1—4月房地产投资增速下滑

“造城运动”在过去很长一段时间内被视为拉动国内经济增长的核心驱动力，然而经济结构转型序幕拉开，高投入高负债的发展模式受到挑战。新一届政府主动承受经济增速回落的阵痛，以换取产业结构的转型，以及化解地方政府高负债经营的风险，这必然会导致房地产增速下降。上周国家统计局公布的1—4月固定资产投资增速和房地产投资增速数据全线下滑，产业链终端需求受到打压，负面情绪快速扩散，最终使得煤焦钢期货陷入“黑色星期五”的惨况之中。当天，焦炭1409合约以跌停收盘，螺纹钢1410合约创上市以来新低，焦煤1409合约期价盘中也几度跌停。

鬼城不断增多，楼市隐患浮现

依赖高投入高负债的发展模式虽能让地方经济在短期内实现高度繁荣的景象，但经济增长陷入瓶颈以后，地方支柱产业青黄不接，会令国内经济面临硬着陆的风险。据华尔街日报(博客,微博)报道，中国在过去五年竣工的房地产项目的空置率为15%，大约有1020万套空房。如果继续维持过度投资和高负债发展模式，那么未来中国三四线城市会有更多的鬼城出现。

就眼下而言，无论是经济模式转变，还是楼市自身调整，都需要放缓房地产投资增速。今年1—4月，全国固定资产投资增速较1—3月回落0.3个百分点，房地产投资下滑是拖累固定资产投资增速回落的主要力量。今年前4个月，房地产销售面积增速大幅回落，4月单月，增速下降到-14%的历史低点附近。尽管政府已出台对铁路、保障性住房等投资的微刺激政策，来对冲楼市降温的负面影响，但其作用尚未显现。且政策侧重面非逆周期对冲，而是稍减缓经济硬着陆的伤害。这对于煤焦钢需求而言，减量空间依然大于政策微刺激带来的增量。

季节淡季叠加楼市弱周期，钢市面临双重考验

当下国内楼市处于弱周期，待终端需求转入季节性淡季，钢材需求将面临双重考验。虽说钢企的粗钢产量依然保持增长，但并不代表钢价和需求同步上涨。钢材产能快速释放后，钢市供大于求的局面将进一步加剧。据统计，在4月我国粗钢日均产量创出历史新高后，5月上旬再接再厉，重点企业粗钢日均产量第四旬出现增加，增幅为1.6%。截至5月上旬末，重点企业钢材库存为1429.8万吨，虽较上一旬减少0.3%，但依旧较年初增加17.8%。

基于上述情况，建筑钢材龙头企业——沙钢在下调5月上旬的出厂价后，进一步下调了5月中旬的出厂价，其中将螺纹钢下调50元/吨，高线和盘螺下调60元/吨。板材龙头企业——宝钢也大幅下调6月主要钢材产品的出厂价，其中对热轧下调80元/吨，对酸洗、热镀锌等产品也下调了100元/吨左右。钢企主动降低产成品价格，不仅意味着企业对钢市前景心存悲观，也会导致自身微盈利的局面转瞬即逝，同时对煤焦企业来说，未来原料提价获准的希望也将更加渺茫。

煤焦企业亏损连连，限产已难自救

随着钢市预期重新转弱，钢厂盈利萎缩及资金紧张因素将促使其再度施压煤焦等原料供应企业，要求其降低煤焦出厂价或接受“钢材换煤焦”的抵押结算方式。虽说今年以来焦化厂和煤矿企业主动限产，降低开工率，来提升自己的议价能力，但却无法脱身于整个产业链需求转弱所形成的降价潮中。据了解，今年4月全国焦炭产量为3846万吨，同比下降3.2%；前4个月全国焦炭产量为15255 万吨，同比下降1.1%。尽管5月国内多数焦化厂的开工率仍处于历史低位，且各地煤矿也有普遍减产现象，但在钢企原料高库存的背景下，短期补库可能性不大。换言之，未来煤焦企业在与钢企的议价博弈中仍会处于不利地位，限产举措也难以改善企业持续亏损的局面。去年煤炭业33家上市公司净利润大幅下滑了27%，而今年一季度以来，经营状况进一步恶化。其中，大型煤炭企业亏损面高达44.4%，比2013年扩大了13%。预计未来煤焦市场较难摆脱弱势格局。