调整结束期债将再度上攻

5月中旬开始，国债期货市场步入调整，至5月16日，TF1406价格最低行至92.812。当前支撑价格上行的基本面再度显现，国债市场仍有冲高动力。

房价显弱势，经济仍下行

18日，统计局公布了国内70个大中城市住宅销售价格变动情况。我们发现，在新建商品住宅中，环比下跌的城市开始扩大到了8个，环比上涨的城市则由3月份的56个下降到44个。这一数据的公布，进一步验证了国内房地产市场的疲软态势。

今年以来，国内房地产投资一直维持下行的走势。至4月，房地产开发投资已经下跌到了16.4%。新一届政府管理层对于楼市的调控政策并没有出现明显的松动迹象，购买者对于未来价格的预期也因而发生转变，这造成了住宅市场成交的持续低迷。我们预计，1—5月国内房地产开发投资累计增速将会下滑至16%。

上周统计局公布的4月份宏观数据已经表明，国内经济下行的态势并没有得到实质的企稳，内部需求依然不足，固定资产投资增速到了17.3%。我们发现，这一情况主要是受到房地产投资下滑的影响，同期的制造业投资企稳在15.2%，基建投资则处于20.85%的相对高位。

所以，在国内房地产投资持续下行的背景下，我们认为经济仍然有进一步下行的趋势。

央行操作转变，微刺激加码

上周，央行再度在公开市场上净投放资金440亿元。上一次净投放是在5月2日当周，为了应对小长假的到来，市场现金需求的增加。针对此次的净投放，有几点需要注意。

第一，资金主要来源于到期的3年期央行票据。根据以往情况，央行都会进行到期续作，以锁定未来流动性。此次并未按照往常行为，说明央行的政策思路已经有所松动。

第二，目前国内并无特殊的节假日等季节性因素需要，市场不存在大量的现金需求。此刻出现净投放，意味着央行有意增加市场流动性。

第三，当前国内资金利率处于相对低位。截至5月16日，银行间7天期债券回购加权利率为3.0998%，已经回落到去年6月“钱荒”前的水平。表明市场资金在供需上并没有出现紧俏形势，所以央行净投放的原因，应该在于缓解经济下行压力。

国内经济有进一步下行的趋势，此刻央行需要在不影响经济结构调整的背景下，降低经济下滑失速的风险。因此，我们预计后期央行会在微刺激上加码，公开市场上会保持相对宽松的局面。

政策促规范，国债迎利好

5月16日，银监会办公厅下发了《关于规范商业银行同业业务治理的通知》，此份《通知》对于银行同业业务作了更加细化的要求。我们认为，这将对国债市场起到利好支撑。

从流动性的影响上来看，它并没有引起国内流动性的增减变化。因此，它不是从宏观上支撑国债价格。《通知》的发布，旨在促进银行间市场的规范发展，它必然引起商业银行资产配置策略的重新调整。在目前国内的资本市场上，尚无更优的低风险高收益市场可供选择，因而国债市场将暂时成为替代品。资金的回流，将会促成国债价格的上行。

综上，我们判断未来国债市场仍将维持上行走势。以国债期货TF1406为基准，预计价格继续上行的目标位至少在93.6处。

责任编辑：李婷

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