稳增长政策和国储收铜对近月合约价格依旧存在支撑作用，铜价近强远弱格局将持续，但是持仓量创出历史新高预示铜价拐点将在短期内出现，关注1408合约49500元/吨的关键压力位。

中国经济下行压力加大，稳增长政策将加码

4月，中国固定资产投资增速下滑至17.3%，创出2002年以来的历史新低；工业增加值下滑至8.7%，创出2009年10月以来的历史新低；出口金额累计同比增长-2.3%，较3月的-3.4%略有攀升，但依旧处于负增长区间；社会消费品零售总额累计同比增长12.0%，依旧位于2005年以来最低水平附近。以上经济数据显示，中国经济下行趋势尚未扭转，经济下行压力有所增加。此外，中国房地产市场风险逐渐增加，4月房地产开发投资完成额累计同比增速下滑至16.4%，商品房现房销售面积累计同比增速下滑至1.4%，期房销售面积累计同比增速下滑至5.2%，均创出阶段性新低。在3月19日国务院首次提出稳定经济运行在合理区间范围内后，中央政府出台了包括定向降准、加快中西部铁路建设和棚户区改造在内的一系列稳增长措施，但是效果并不明显，预计未来一段时间稳增长政策将继续加码。央行[微博]也要求商业银行支持首套住房贷款，并对贷款利率进行合理定位。短期内，稳增长和防范房地产市场风险爆发的政策对铜价依旧存在一定的支撑作用。

国储收铜被逻辑证实，近月合约还有上行空间

4月以来，市场一直传言国储进行了铜的收储，但一直未获官方证实。铜现货升水一度高达1500元/吨，随着期货近月合约价格反弹，现货升水缩窄，昨日现货升水500元/吨左右，但是1406合约价格依旧较1505合约价格升水3600元/吨左右，这说明铜价反弹并非是由宏观经济因素导致的。巨大的合约间价差表明，近月合约价格强势反弹主要是由短期铜供需偏紧导致的，而铜的供应端和需求端在一两个月内又很难发生根本性逆转，这间接证实了铜收储是存在的。收储缓解了短期铜供应压力，对近月合约价格存在较强的支撑。

LME铜持仓创历史新高，预示铜价将出现拐点

5月16日，LME铜持仓量为340871手，创出十年以来的新高。而次高点和第三高点分别为2011年1月14日的323079手和2013年8月15日的304446手。2011年1月持仓量创出新高后一个月铜价创了历史新高，之后开始振荡回落；2013年8月持仓量创出阶段性新高后一个交易日铜价开始振荡回落。从这个意义上说，铜价或许还有一定反弹空间，但是反弹行情离结束已经不远了。另外，资金推动的行情持续性较差，并且往往在价格大幅上涨后，出现较大幅度的回调。

小结

美联储逐渐退出QE，中国政府一再表态保持稳健货币政策。没有宽松的货币条件，铜价难现牛市。

总的来说，铜近月合约价格有望继续上行，但是空间有限。持仓量变动揭示了铜价阶段性拐点将在短期内出现，关注沪铜1408合约价格在49500元/吨关键压力位的表现。策略上，等待上涨乏力后的抛空机会，宜选择国储收铜影响较小的远月合约，近月合约不宜做空。