菜粕自3月中旬以来持续上涨，五一小长假之后，成交、持仓明显放大。截至周三，1409合约收盘报3021元/吨，成交量227.7万手，持仓量109.7万手。

政策影响菜粕走势

自2008年开始实行的菜籽托市收购政策，使得油厂压榨成本显著提高，与此同时菜油库存巨大且难以顺价销售。今年大豆、棉花均已实现直补，市场普遍认为2014年将是菜籽收储的最后一年。5月8日国家粮食局召开全国夏季粮油收购工作会议，国发行、财政部、中粮、中储粮等相关单位均参与。据称会上并没有最终明确菜籽托市价格，预期在5000—5100元/吨，菜油和菜粕是否收储还未敲定。具体托市政策目前还未公布。

不管最终政策如何，国储菜油库存高、价格明显高于进口成本的现状并未改变。500多万吨库存足够我国一年菜油消费量，而目前江苏进口毛菜油价格、华南地区进口加拿大菜籽压榨成的菜油价格均为7000元/吨，长江流域非国产菜油价格则稳定在7400元/吨左右。因此继续收储很可能导致油厂抬高菜粕价格以保证压榨利润。

市场看好长期需求

五一后，现货市场需求并不特别理想。21日新一轮降雨再度展开，两广、福建、湖南等区域局部地区大到暴雨，鱼类进食量减少。在短期需求不佳的情况下，根据天下粮仓统计，除厦门中盛外，沿海地区油厂均开机压榨，两广及福建菜粕库存由4.69万吨增至6.41万吨，未执行合同由57.75万吨小幅降至57.18万吨（开机和库存数据截至5月11日）。但是，菜粕现货价格仍保持坚挺。主要交割库东莞富之源5—7月出厂报价3100元/吨、钦州中粮3020元/吨、厦门银祥3050元/吨，直接反映出市场无视短期库存增加的利空因素，继续看好未来养殖需求。

国产菜籽真实产量众说纷纭，不过根据国家统计局数据，近年国产菜籽产量总体保持稳定。今年由于3、4月雨水太多，两湖地区菜籽含油率降低，且5月上旬的降雨也可能导致部分产区菜籽产量受损，有机构预计国产菜籽产量800多万吨。进口菜籽方面，海关数据显示，4月进口菜籽54万吨，较去年同期增加近50%。且多数机构预计今年我国进口菜籽总量超过400万吨。应该说，如果不出现类似3月进口量大幅低于市场预期的情况，则全部菜籽供给量和去年大体相当，而加拿大出现物流问题则构成利多影响。

谨访回调风险

水产养殖消耗菜粕的规律通常是，5月启动，9—10月达到消费高峰。对比历年现货价格，至目前为止，今年菜粕现货均价始终维持高位，已一路涨至3000元/吨以上；而去年同期价格仅在2800元/吨左右。此外，2013年5月时，1309合约与现货的基差在500元/吨左右，而目前1409合约与现货的基差仅100元/吨左右，基差的大幅缩小对期价的提振作用已经比较有限，因此需要谨防回调出现。

综上所述，笔者认为，后市的菜粕价格将取决于收储政策；中长期而言，只要需求端如市场预计表现良好，那么期现价格仍具有继续上涨的空间。但由于短期需求有所回落、基差较小，需谨防回调风险。