投机需求增加不足以改变铜价中期下跌

一旦库存从减少周期转为增加周期，对铜价的支撑将转为压力

众所周知，伦敦金属交易所与上海期货交易所是全球金属铜交易的重中之重，两大交易所的库存变化也是市场关注的重要数据。其中伦敦金属交易所的仓库为全球仓库，其库存的变化与价格的相关性保持的更好一些。

数据显示，伦铜库存自2013年6月底的68万吨附近，减少至近期19万吨附近，减少幅度超过70%，减少时间接近11个月。从上期所铜库存来看，目前7万吨附近的库存量也是自2012年以来的低点。两大交易所库存同时在减少，那么金属铜都去哪儿了呢？

历史规律在改变

伦铜减库、沪铜增库的规律被改变。回顾历史上伦铜库存与沪铜库存的对比走势可以发现，一般情况下，伦铜库存减少的时候铜就被转移到了国内—沪铜库存会增加。虽然增减的幅度不一定相同，但整体趋势是负相关的。今年这一情况有所改变。3月以来，沪铜库存随伦铜库存减少也快速减少，自3月初的17万吨减少至7万吨附近，减少幅度达58%，并达到2012年以来的最低水平。

两大交易所库存同时快速减少，似乎预示着现货市场的需求旺盛。但从下游加工企业订单来看，今年需求普遍较差，无法印证需求的强劲，似乎现货铜的流动量降低了。

金属铜仍在向中国转移

进口量持续高位，金属铜或仍在向中国转移。最新数据显示，2014年4月国内精炼铜进口量为34.14万吨，同比增长86.54%，环比增长5.25%，1—4月共计进口134.25万吨，同比增长56.12%。

进口量的大增似乎与中国经济增速放缓相背离。回顾今年一季度铜价的快速回落，主要归结于中国经济增速的放缓，对金属铜需求的预期较弱。从目前来看，这一因素并没有改变，中国铜实际消费量的增速必定小于铜进口量的增速，说明必然会有一部分铜流入到保税区仓库以及成为民间的隐性库存。笔者认为，成为隐性库存的最主要的原因应该是相对的低价格激发了投机性需求。

从价格方面来看，今年2月底至今，铜价基本上处于50000元/吨之下。回顾近几年走势，自2009年10月至2014年2月，金属铜价格基本上处于五万元上方。类似于2009年的低价格赚钱效应是投机性需求增长的主要因素，相信这一点应该也是国内现货偏紧的主要原因。

从亚洲仓库看伦铜库存的减少

伦敦铜的全球仓库主要分为亚洲、欧洲以及北美洲仓库。纵观近些年来伦铜库存的变化可能看出，亚洲仓库的变化幅度相对较大，并且与全球库存的变化趋势基本上保持一致。这与中国是全球最大的消费国有较大的关联。

从历史数据可以看出，一般伦铜库存的低位拐点会出现在亚洲仓库减无可减的时候。从此轮减库周期来看，伦铜减少70%，亚洲仓库自31万吨附近减少至2万吨以下，减少幅度达到94%。目前亚洲仓库的库存量不到2万吨，处于历史低位，基本上到了减无可减的地步。正常情况下，伦铜库存的低位拐点应该已经临近了。

另外，从伦铜库存的减少周期来看，近几年伦铜库存的增减周期一般是10个月到1年。目前已经减少近11个月，或许减少的周期即将结束。而一旦库存从减少周期转为增加周期，对铜价的支撑将转为压力。

综上所述，笔者认为，国内外库存的减少以及中国消费的放缓，部分现货铜应该是因投机性需求而转为隐性库存。但从长期价格来看，与2009年2万多元的铜价相比，近期5万元附近的价格并没有很大的吸引力。在供应过剩及中国经济增速放缓的状态下，铜价大幅上涨的难度极大。此阶段投机性需求的增加应该是暂时性的，将不足以改变铜价中期下跌的走势。从伦敦金属交易所的亚洲仓库以及伦铜库存减少时间周期来看，或许铜库存的减少即将结束。

责任编辑：刘健伟

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