目前利空因素已经阶段性释放完毕，PX、PTA价格均将维持强势，此波反弹甚至会突破前期高点。不过，在PTA产能极度过剩、PX产能即将极度过剩的背景下，等待机会寻机做空是更好的选择。

近600万吨PTA产能停车检修

3—4月，在PTA工厂长期亏损且社会库存创下历史新高250万吨（估测值）的情况下，PTA工厂开始实施大规模检修。彼时PTA产能共计3450万吨，检修规模高达800万吨。与此同时，聚酯环节从春节期间的低位开工率55%逐步上升至77%，对PTA的需求开始加速增长。PTA现货价格从6090元/吨涨至6560元/吨，主力1409合约由6132元/吨涨至6666元/吨。

另一方面，3月和4月PX均未达成月度结算价，以3—4月FOB韩国PX均价1184美元/吨和1190美元/吨计算，如果只加600元/吨的加工费用，PTA成本为6400—6450元/吨。对照当时的现货价格，PTA工厂为盈亏平衡或小幅盈利。

在PTA产能极度过剩的格局下，工厂盈利即意味着开工率大幅提升。清明节后PTA工厂开工率从不足60%升至82.5%。同时，聚酯产销也开始回落，价格逐步平稳，对PTA的需求开始下降。PTA期现价格大幅下挫，均跌破6000元/吨。

在产业链价格急速下跌过程中，PX工厂和PTA工厂均出现极大亏损。按照600元/吨的加工费用计算，PTA工厂一度亏损高达500元/吨，最先承受不起的是佳龙、鹏威等小规模企业率先停减产检修，接下来又有一些大厂宣布减产检修。据不完全统计，5月底至6月间将有高达400万吨的装置检修停车，5月20日当天又有一套200万吨产能因故障将短暂停车半个月。这导致PTA的开工率从5月上旬的82.5%快速下降至62%。PTA开工率下降，而聚酯环节相对平稳，聚酯端对PTA的刚需成为PTA价格此波反弹的关键因素。

PX—石脑油价差跌至200美元/吨

笔者认为，2014—2015年PTA价格走势都将由PX来决定，PTA与PX将形成亦步亦趋的格局。PX的生产以石脑油重整为主，PX—石脑油差价在350—400美元/吨时，PX工厂略有盈利。而随着PX由供应紧张到平衡，再到当前的宽松，两者价差也从700美元/吨的高位一路下跌。据笔者了解，当前全球各地的两者价差以200美元/吨为底部。而目前亚洲地区的PX产能过剩程度尚不足以导致两者价差跌破该点位。

今年以来出现的PTA两波反弹行情，莫不以PX—石脑油价差到达底部为契机。3月17日FOB韩国PX与石脑油的价差为208美元/吨，对应着PTA期货盘面6132元/吨的低点；5月7日两者价差为206美元/吨，对应着5990元/吨的低点。

当前PX工厂也开始逐步减产自救。已有PX装置中，中国青岛丽东（70万吨）、台湾CPC（66万吨）、韩国HC（80万吨）、印尼TPPI（55万吨）、日本JX（102万吨）、韩国GS（35万吨）已经或即将在5—6月间停车检修，这些装置总规模408万吨。2013年年底全亚洲PX产能约4200万吨，检修规模占比高达10%，这还没有考虑到很多PX工厂已经把开工负荷降到80%以下。整个5、6月，PX将经历去库存化过程。

总之，PX环节的超预期减产以及PX新产能的推迟开车将推动PTA期价继续反弹。PX从1400美元/吨的平台跌落至1150美元/吨，若从低位反弹一半，则PX价格就可能涨至1275美元/吨，相应地，PTA成本约6800元/吨，以平均亏损200元/吨计算，PTA反弹高度应在6600元/吨。不过，之后随着PX—石脑油价差的修复，PTA亏损水平的改善，PX新产能的推出，PTA价格将再度下滑，而且很可能突破前期低点。