在经历本周一报复性反弹走势之后，受制于供需面弱势环境制约，沪胶期货多头攻势显著受到空头打压。可以看到，主力1409合约期价在面对40日均线反压下，被迫采取调整姿态，获利多头纷纷出逃导致空头势力再度主导盘面。笔者认为缺乏中国超预期消费增量支撑，天胶供应过剩之年将难以令胶价获得持续性反弹走势。

经济转型期 需求增量匮乏

毋庸置疑，当前国内经济已进入一个由高速增长向中高速增长过渡的新周期。增长速度进入换挡期，结构调整面临阵痛期，前期刺激政策消化期的“三期”叠加不仅是当前中国经济的阶段性特征，而且还会是中国经济在以后很长一段时期都要面临的“新常态”。“新常态”除了表现为增速放缓，还表现为结构调整以及风险暴露，地方债务风险、影子银行风险、产能过剩风险、房地产泡沫破灭风险很可能随着经济减缓而“水落石出”。面对全球最大天胶消费国——中国经济持续疲弱，天胶需求增量较为匮乏，将难以抵消和缓解产胶国供应过剩之态。

供应过剩之态将长期存在

由于今年全球橡胶树迎来高产季，产量持续增加态势将无法在短期内逆转，预计到2016年橡胶市场供应局势仍将处于过剩，从而继续打压橡胶价格。据国际权威研究机构The Rubber Economist提供的分析报告显示，2016年全球橡胶市场供应将较需求多出316000吨，高于2015年的过剩483000吨。因泰国2006-2008年栽种的橡胶树成熟，令橡胶产量增加远超预期。与此同时，国际橡胶研究组织(IRSG)亦调升其年初时的预估水平，高出此前达78%。尽管产胶国在开割前曾经遭遇过旱灾袭扰，但雨季到来已经大幅缓解了极端气候对产胶量的冲击。虽说今年全球迎来厄尔尼诺气候的概率较高，但多数分析人士认为，气候因素对橡胶产量的影响有待观察，难以令天胶出现大面积减产现象，所能提供的溢价空间和利多预期较为有限。

终端汽车消费初显疲态

随着天胶终端需求度过“金三银四”旺季高峰期以后，轮胎厂开工率开始转入下降周期。据统计，截至上周末，山东地区全钢胎开工率较月初回落至76.5%，而半钢胎开工率也有下滑迹象，降至81.3%。由于汽车零售商销售由旺转淡，库存开始反弹，多数轮胎企业开始主动性下调开工率，减少对橡胶原料的采购。据中国汽车流通协会发布的汽车经销商库存预警指数调查数据显示，4月国内经销商库存预警指数为46.3%，虽仍处于警戒线水平以下，比上月上升了1.8个百分点。其中分项指标中，市场总需求指数为47.7% ，环比骤降13.1个百分点。而销量指数环比下降10.9个百分点，至46.6%。随着终端消费淡季行情展开，未来需求端将更加疲弱。

另一方面，随着海外天胶进口继续增加，青岛保税区橡胶库存维持升势，尽管复合胶与合成胶处于持续双降姿态，但腾空的库容却被天胶增量所填满。截至5月15日，青岛保税区天胶库存达27万吨，不但创历史新高，而且较去年同期高出32%。面对需求淡季降临，笔者认为沪胶此轮技术性反弹行情已经夭折，未来低位弱势姿态还将延续。