要点：

1、 现货价格：上海市场云南国营全乳胶报13800-14000元/吨（+100）；山东人民币复合胶12100元/吨左右（+0），外盘泰国RSS3报2030-2040美元/吨（+10），外盘STR20报1730-1740美元/吨（+10），青岛保税区STR20报1620-1630美元/吨（+10），

2、 价差结构：天胶期现价差400元/吨左右，全乳胶与人民币复合胶价差1800元/吨左右。1501与1409价差1295元/吨，1505与1501价差380元/吨。

3、 库存：截至5月15日，青岛保税区橡胶库存达到36.22万吨，较4月底增加1200吨，其中天胶增加7000吨，复合胶减少5500吨，合成胶减少300吨。目前保税区库容紧张，室外也开始放货，但空间毕竟有限，有些船货不得不滞留港口，后市库存进一步上升的空间已经很小。

根据国际橡胶研究组织（IRSG）数据，2014年末全球天胶库存预计上升约10%至321万吨，约为全球总产量的27%。

4、 合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价12700元/吨（-0），顺丁橡胶BR9000市场价11400元/吨（-0）。

5、 天胶产量：ANRPC最新报告称，受天气及低价影响，4月天胶产量同比下降3.2%。今年前四个月，天胶产量同比增长1.2%；其中，泰国同比下降1.4%，印尼增长3.8，越南减少4%，印度微降0.6%，中国大增19.5%。同时，马来西亚调降今年产量3万吨至85万吨。

6、 天胶进出口：据海关总署最新公布数据显示，中国4月份进口天然及合成橡胶（包括胶乳）39万吨，3月份进口41万吨。1-4月累计进口量为158万吨；去年同期为138万吨，同比增长14.5%。

7、 汽车产量： 4月乘用车产销分别完成166.74万辆和160.90万辆，比上月分别下降4.6%和5.9%，比上年同期分别增长11.3%和11.6%。重卡销售进入淡季，4月重卡市场共销车8.6万辆，虽然同比上升5%，但环比下降了11%，净减少1.1万辆。

小结：

近日汇丰发布的5月份中国制造业PMI指数初值回升至49.7，这不仅创下了5个月以来的最高值，也远超过市场此前制造业PMI指数的预期，部分与近期微刺激举措以及降低借贷成本的努力有关，但经济下行风险依然存在。本周网传的地方限购松绑、杭州售房限折，是最新的政策松动的苗头。不论传言真实性，这些政策没有被正式辟谣或否定，本身就反映了政策制定者的犹疑。联系到央行刚刚重启再贷款工具，政策松动的态势确实明显。从本周李克强总理的言行看，对稳增长确实多了一份关心，但其程度并没有超过调结构的决心。

总体来讲，政策蠢蠢欲动，经济回光返照，房地产和基建投资仍有下行压力，融资需求疲软。橡胶供应处于旺季下游需求步入淡季，山东地区全钢胎开工率下滑0.2个百分点至76.3%。泰国有望加快20万吨烟片的抛售，青岛天然胶库存处于历史高位。在目前的价格水平上，胶农停割的可能性较小，对橡胶产量继续增长影响不大。

上周五沪胶冲高回落受40日均线压制，显示多头上攻乏力，天胶基本面并未出现明显利多支撑，若期现价差进一步扩大将吸引套利盘入市压制沪胶反弹高度。全球天胶增产的大格局并没有改变，我国基建、地产投资继续下滑拖累橡胶需求，我们认为沪胶中线下行趋势未改，建议等待反弹乏力的放空机会。