5月中上旬，PX和PTA工厂集中减产，导致短期市场供应紧张，PTA指数加速反弹。笔者认为，目前成本端表现坚挺，PTA社会库存和聚酯产品库存较低，PTA期价仍将受到支撑。

利润不佳迫使PX和PTA工厂再度减产

2013年国内PX产能增速高达21%，2014年将有790万吨新装置投产，PX供应由偏紧转为实质性宽松。虽然3月起PX工厂大幅减产，且4月PTA检修装置陆续重启，但PX供应宽裕的状况并未改变。4月底PX库存为163.6万吨，与3月底的库存水平相当。另外，ACP谈判屡次破裂，CFR中国PX价格由3月底的1245美元/吨下跌至5月7日的1169美元/吨，跌幅达6.1%。而在乌克兰危机影响下，石脑油跟随欧美原油价格持续强势，PX工厂利润被大幅压缩。5月，韩国GS、日本JX和台湾CPC等PX工厂多套装置关停，印尼TPPI、韩国HC和泰国ThaiOil计划6月检修，且韩国SK、新加坡Jurong和印度ONGC共计400多万吨新装置推迟投产。在PX新产能投放的空窗期，PX工厂加大减产力度，短期内对PTA价格形成较强支撑。

前期检修的PTA装置4月陆续重启，共涉及产能1040万吨。产能集中释放导致PTA期价跌幅远大于PX，PTA企业理论亏损由3月底的286元/吨扩大至600元/吨以上。在此压力下，5月中上旬，国内PTA企业开始新一轮的停车检修，再次形成了PX—PTA环节联袂减产的局面。当前国内PTA综合负荷降至65.3%。伴随着装置负荷的下滑，PTA指数增仓加速反弹。

下游刚性需求继续消化PTA库存

原料价格疲弱，聚酯工厂现金流好转，涤丝行业由3月底的盈亏平衡达到高峰时的盈利450—600元/吨，DTY现金流甚至达到了900元/吨以上，表现较差的涤纶短纤现金流也达到了300元/吨以上。可观的利润激发了下游工厂的生产积极性，聚酯负荷长期维持在82%以上。“金三银四”传统旺季下，聚酯产销良好，加之经过3月中旬以来的去库存操作，中下游工厂库存均回落至较低水平。4月底国内PTA库存为150万吨，较3月底减少43万吨。5月中旬以来，PX和PTA工厂减产引发PTA价格反弹，在“买涨不买跌”的心态影响下，下游聚酯工厂迎来新一轮阶段性补库周期。PTA社会库存和聚酯产品库存经过两周的短暂积累后迅速回落，部分工厂甚至出现供应偏紧的局面，大量仓单货流入现货市场，以补充供应。

后期PX—PTA环节将面临新产能释放以及装置重启的风险，中长期内PTA价格承压。但是，当前PX—PTA环节集中减产还在继续，加之库存相对较低，只要聚酯工厂尚有利润，补库需求就会存在，PTA库存再累积仍需时间。因此，在暂无更多利空刺激的情况下，短期内PTA期价将维持高位，且不排除继续上探的可能。