郑糖2014年2月初开始的反弹，夹杂着多重的逻辑：一是市场预期2014/2015榨季甘蔗种植面积下滑，1501合约受益；二是前期期货价格已下跌至4300元/吨，接近配额内原糖的加工成本；三是巴西干旱天气发酵。

在期价上涨的过程中，1501合约明显强于1409合约，二者价差最高达到360元/吨。1409合约在涨至4900元/吨一线后，便停滞不前，之后市场在巴西减产等消息的刺激下三次企图冲击该价位，最终都是无功而返。到底是什么因素阻止了郑糖上行呢？

国内工业库存处于历史高位

2013/2014榨季，国内产糖1320万吨，且从2013年10月到2014年4月，共进口275万吨，进口均价在4000—4100元/吨，配额外的成本在5200—5300元/吨。

另外，国内产区的销售比较清淡，这可以从我国白糖工业库存数据看出来。3月、4月国内白糖平均工业库存高达732万吨，与往年同期均值550万吨相比，高出182万吨。而消费量没有减少，糖会报出来的数据显示，消费量甚至有小幅增长，这说明部分市场被进口糖占据了。

2014年5月，国家发改委为了缓解制糖企业的销售压力，为企业提供了300万吨的临储补贴，使得国内白糖销售压力后移。但是，不管如何，只要没有出口，这部分白糖始终是要上市的。这300万吨的临储糖，是糖价上涨难以逾越的一道坎。

新榨季巴西产量降幅有限

虽然2—3月巴西遭遇了干旱天气，不过，由于干旱发生时，甘蔗已基本成熟，所以天气的影响程度较小。2014/2015榨季4月后两周巴西甘蔗入榨量减少了25%，但原因并不简单的是干旱。事实上，新榨季的开启有所延迟，且开机的企业只有215家，少于去年的236家，也少于预期的256家。我们预计，接下来的双周报中，入榨量将恢复正常。

另外，ICE原糖的期货价格走势也显示，5月13日大幅上涨后，期价已逐步回调到当初上涨的起点。这说明4月底减产消息的冲击力，并没有市场认为得那么强劲。

据美国农业部的报告，2014/2015榨季，巴西糖产量将下滑2.6%，至3680万吨，而全球第二大白糖生产国——印度的产量将增加3.2%，至2790万吨。新年度糖市转牛的预期或再次落空。

市场环境不支持成本论

当前处于熊市格局，我国糖价低于成本运行已有两年。如果延续过去的收抛储模式，企图改善中游制糖企业的生存环境，通过糖厂来补贴蔗农，那么可以很肯定的说，下一榨季必然会迎来减产。现在，补贴方式发生了改变，放弃收抛储干预糖价的模式，转而直接补贴农民。这样一来，糖厂的甘蔗成本将下移，而农民的收益不会明显减少。这也是市场期盼已久的。如此一来，政府付出同样的补贴成本，却可以换来甘蔗产量不会出现大幅减产的更优效果。所以说，糖价没有最低，只有更低。以往市场的成本之说，并没有错，但游戏规则变了，市场环境变了，或许只有糖价再跌一波，才能让成本论再次风靡。