2014年5月24日，由宝城期货与七禾网期货中国联合主办的复利是最可靠的财富增长方式——元葵资产投资交流会在杭州嘉海大酒店举行，会议中，来自上海元葵资产管理中心的董事长施振星做了专题演讲，以下是演讲部分录音整理：

相关链接：

专访施振星：个体的时代即将远去 机构的时代已经来临http://www.7hcn.com/article/158376-1.html

【走进私募圈】元葵资产:复利，最可靠的财富增长方式http://www.7hcn.com/article/158689-1.html

精彩语录：

所以我们称复利是第八大奇迹，复利的结果是出乎人想象的，但实现的方式的是可行的，所以复利是最可靠的财富增长方式。

我们认为有效投资由这几方面构成：正确的投资理念，有效的投资策略，合适的投资工具，一定的市场机会，严格的风险管理。投资是否有效就取决于上述几点。

方向的力量大于价位的力量，周期的力量大过其他所有的要素。

我们把这几种投资理论，综合起来形成了自己的投资理念，简单的成为：春夏秋冬。

我们认为市场是混沌的，是不可能建立起全面正确的把握。没有人真正了解市场的，也没有人知道第二天会发生什么。

我们的策略名字是两个成语，一个是守株待兔，一个是牛刀杀鸡。元葵资产希望自己是一个很有智慧的公司，所以使用了愚蠢的成语。

守株待兔，我们想表达是的对机会守候的耐心，这种耐心包含了极大的克制，和对机会的清晰的认识。

我们在等待两个机会，一个是低风险的开仓点，一个是高胜率的开仓点。

牛刀杀鸡，我们想表明的是机会信号一旦发出，机会一旦来临的时候，我们对交易机会的确信程度和毫无保留的出击，没有十足的把握，我们是不会出手的！

只有期货才可以在资产下跌时，也同时获取收益。所以期货在衰退期，是唯一反萧条反衰退的工具。

所以风险管理的首要任务就是管理好你的杠杆。

对投资者来说，这样的市场到处都是陷阱，博弈加上随机，造就了资本市场的无限神秘和捉摸不定的命运感。

元葵投资最核心的竞争力就是对投资逻辑的变化有非常敏锐的捕捉和深度的研究。

我们只致力于挖掘一种策略——有生命力的策略。策略如何做到持续有效？这就取决于策略自身最核心的生命力，我们称之为会“会思考的策略”。

我们的投资理念是清晰的，我们的投资逻辑是严密的，我们的投资流程是团队化的运作，每一个角色都是金融工厂流水线中的一环。

在成本上方的时候，价格如果下跌，或者是上涨，主要是遵循趋势理论。成本下方是主要起作用的是价值理论。

我们在投资策略的时间尺度当中，细化为三种类型：一种是风险金准备期的方法；第二种基础收益率的方法；第三种就是超额收益率的方法。

我觉得做投资最大的挑战，其实就是预测。

当我们用放大镜来看自己的交易周期，一天当中，就有一个完整的趋势酝酿的过程，然后有趋势的发展的过程，最后有趋势结束的过程。

当你觉得铜难以琢磨的时候，你在市场上，哪一个品种能理解能把握，你就做那个。不管这个煤炭涨的多丑陋，只要你容易把握你就交易它，这是最好的方式。

所谓预算管理就是在没有交易以前，没有投资以前，我们都对每一笔仓位使用多少资金，允许亏损多少事先都固定的。

复杂的事情简单做，简单的事情要重复做，重复的事情要用心做。

把所有的盈利曲线，按照每一个低点连成一条线，每一个高点连成一条线，你会观察到这两条有一个区间会划分出来。

大家要特别关心的是下面的这条线，下面这条线是基础收益率，就是说不管市场出现多大的机会，出现多少你不能擅长的把握的机会对你造成了伤害，这条线轻易不能被打破，因为这就是专业的管理能力代表了你的专业素养。

【演讲实录】：

各位投资者朋友，大家下午好！就在前不久，期货中国主编沈良对我们元葵进行了一次专访，其中有一个问题让我印象非常深刻，他问道：施总对元葵资产最期待的愿景是什么？当时我的回答是：元葵希望成为一个受投资者信赖的财富管家，成为一家卓越的财富管理机构。这是我最大的愿望，也是我一生奋斗的目标。

下面我们正式进入今天的主题，我今天演讲的题目是：复利是最可靠的财富增长方式。

资本市场有很多的财富故事，我们对其中的一些故事特别感兴趣：诺贝尔基金；伊利诺伊州的老妇人；美国一对普通的大学教授的三个投资故事。这是投资的最高境界。

现在让我们来看看世界上的投资大师。

巴菲特和索罗斯大家都非常熟悉。这里我们特别提一下，西蒙斯。西蒙斯是美国非常著名的一家对冲基金文艺复兴的创始人。文艺复兴的员工1/3拥有数理博士学位，他们从不雇用华尔街分析师，而是雇佣一些天体物理学家、数学家、计算机博士来进行量化投资。文艺复兴的旗舰产品大奖章基金目前已经封闭了，以其卓越的业绩成为业内提成最高，管理费最高对冲基金（5%的资产管理费+44%的投资收益分成）。

第四位是格罗斯，债券大王，世界级，目前就职于太平洋资产管理公司，该公司目前管理着1万亿以上的资产。

大家可能对这四位投资者大师或多或少都有了解，但对他们的历史业绩可能就不这么熟悉了，这里我们从公开数据上统计了投资大师的历年收益：

大家不难发现，这几位投资大师的年化收益和之前几位普通投资者基本都在20%-30%附近，而时间的累计成为他们财富增长的重要函数。所以我们说，成功的财富故事都是相同的。

这些故事，每一个都非常引人入胜，元葵的梦想，就是成为故事的主角！向各位投资大师一样，元葵希望成为一家受投资者尊敬的负责任的专业投资机构。

成为主角，我们需要做什么？

放眼财富天空。这张图向我们展示了100万是如何成长为1000万元。 100万，每年30%，10年13.6倍，就是1360万；30年后是26亿。

下面这张图，我们称之为：亿万富翁的走廊，左边坐标是投资期限，横轴是亿元单位。阴影部分是21-30%的收益区间。这张图向我们展示了，以21%的收益率，12年 1000万可以成长为1亿；14年成长为1.5亿；16年成长为2.5亿，18年成长为5亿。而最后这列1000万，每年32%，20年可以做到25个亿。通过前面的投资案例，获得20-30%的收益率，这个收益率水平是可以追求可以实现的目标。

我们这么算下来，如果能获得每年30%这样一个稳定、均匀的收益率，几十年之后在座的各位，和我们一样，十年之后大家都可以成为千万富翁，二十年之后都是亿万富翁，三十年后都是十亿以上的富翁。如果我们的起点再高一点，投的起点不是100万而是1000万，那时候我们就会拥有惊人的财富，这时候我们考虑的就不是财富的增长，而是如何使用这些财富。好的使用会让你更幸福，不好的使用会给你带来麻烦。随着时间自然的累计，让财富获得均匀的成长，而不用像赌徒一样爆发式增长，一年翻几番，市场上不乏这样的人士，但从长时间来看，他们有没有成为最富有的人呢？

所以我们称复利是第八大奇迹，因为20%、30%的收益在资本市场上容易获得，容易实现。复利的结果是出乎人想象的，但实现的方式是可行的，所以复利是最可靠的财富增长方式。拥有复利成长，获得一个平稳、可靠的收益，不需要冒很大的风险，就可以成就惊人的财富。

如果把前面的投资实践提炼成投资理念的话，就是两个方面的含义，第一长期投资，第二有效投资。长期投资，就刚才的故事都是几十年的期限，长期投资是复利的基础条件，这个任务是交给在座的投资者来完成；管理人响应了投资人长期投资的理念，通过我们的共同努力实现复利的奇迹。

其实财富管理对于我们中国人是非常重要，中国贫困的时间比较久，如何在贫困的条件下生存积累了几十年的经验，但一旦富裕起来不知道如何管理巨额的财富，为财富做出长期的安排，追求什么样是收益率，以什么样的形式追求，运用什么样的工具，这对我们是非常陌生的。

如果长期投资是各位投资人的任务，那么有效投资就是我们管理人的责任，这也应和了我们元葵资产的格言：为你的一生投资，用我的一生管理，这其实就是长期投资的含义。含义非常简单，但是做起来非常非常困难，我们需要有合适的知识储备、正确的投资理念的引导、很强的执行力的支撑。

这个核心的第二条就是有效投资，只有实现有效投资，才能实现复利成长，怎么样才能算有效投资呢，我们认为有效投资由这几方面构成：正确的投资理念，有效的投资策略，合适的投资工具，一定的市场机会，严格的风险管理。投资是否有效就取决于上述几点。

首先我们来谈谈元葵的投资理论。我们的投资理论四部分构成，第一部分，投资者广为熟知的趋势投资，大家知道凡事都有开始过程结束。所谓趋势就是从开始到结束的这一段。趋势投资者不参与底部盘整区域，和头部价格的高位区域，只参与价格快速简单的行进的阶段。趋势投资者看中的是趋势的强度、斜率、幅度和时间。趋势投资我们也称为强势投资，只参与趋势中最强的那部分。

第二部分是，价值投资，价值投资和基本面有关，我们认为价值发生在两个时间区域，第一个当大宗商品销售价格处于它的生产成本以下时，第二部分就是当市场供不应求时，现在的价格远远低于未来价格的时候。

第三部分是，周期轮动，万事万物、花开花落都是一个周而复始，循环往复的过程。市场也是从熊市进入牛市，牛市进入熊市，这样牛熊循环交替，所以我们常说一牛一熊之谓道。我们的投资理念就是牛市的时候做多，熊市的时候做空。这个想法虽然很简单，但是我们就这样确信的认为1+1=2！方向的力量大于价位的力量，周期的力量大过其他所有的要素。

第四部分，组合投资是理论界著名的一种投资理论，他的发明者也因此获得了诺贝尔奖。他的核心思想是把多个鸡蛋放在多个篮子中，而不是把所有的鸡蛋放在同一个篮子中。我们认同这样的理论，认为这是现代投资学最经典、最精华的体现。在我们规模化资金的投资中，我们始终保持有4-10品种的组合。

我们把这几种投资理论，综合起来形成了自己的投资理念，简单的成为：春夏秋冬。

大家知道一年有四季，秋天之后是冬天，春天之后是夏天。这个农民也知道。而且已经运用了几千年。农民都会在春天的时候播种，等到播种结束，剩下来就是培育、照看，等待开花结果。我们在投资中就是要寻找春天，当我们发现投资机会并进行捕捉后，同样是这样的一个过程，检验趋势行进的健康性，了解趋势是否已经完成。到秋天农民收获了果实，我们就平仓获利取得了收益。这就是我们最最重要的获利方式。春夏秋冬可以以一年为时间单位、可以以一月为时间单位也可以是一天为时间单位。我们以这样的模式找到投资机会。这个理念听上去非常简单甚至有点土，但是大道至简，简单的东西抓住了最根本的东西，往往最有力量。我们在现场就可以运用春夏秋冬的，以房地产为例，我们现场来分析一下，我们有些人错过了好的时间购买房产，有些人现在还在购买房地产，对未来的走势充满了争议。房地产是个大课题，信息量很大，涉及的主题很广泛，我们也不知道真实的情况如何。但是我想问问各位，现在的房地产是春天吗？不是。是冬天吗？不是。现在是不是夏天，有点像？现在是不是秋天？好像也有点像，这么一来，我们对房地产有了一个轮廓，温度已经到了全年最高的时候。过了这个点，农作物不会再生长了，我们的房地产价格也很难再继续增长，至少不那么疯狂了。所以这显然不是应该增加购买量的时候，而是对存量进行管理，激进一点的人甚至会清空，因为他们认为秋天已经到了，冬天马上就会来临。这就是春夏秋冬的力量！我们可能不会知道房地产市场的动态信息，就像农民不知道春天是哪一天甚至是哪一个小时来临一样，但我们马上会构建起一个框架和轮廓，我们称之为投资的大局观。对任何资产我们都可以用这个理论进行反复剖析和评估。我们也是用它来指导自己的投资的。

刚才我们提到的是正确的投资理念，现在我们来谈谈有序市场和无序市场。我们认为市场是混沌的，是不可能建立起全面正确的把握。没有人真正了解市场的，也没有人知道第二天会发生什么。但是市场中仍然存在可认知、可把握的部分，所以我们把市场区分为两块，一块是有序的，一块是无序的。我们要投资的是能够认识、可以理解，有规律可循的有序市场。我们策略的有效性，在于不管我们交易的品种是什么，我们一定是交易我们可以理解的品种，和我们可以理解的走势。按照春夏秋冬的理念，我们交易的是有趋势特征的部分，是有价值的部分，周期中有规律的部分。

那么到底什么是有序市场呢？我们把市场的走势概括为这几种走势形态，大家可以来看，可以分为线型、幂型、饱和型、曲折型、正弦型……等等；从大类分为连续型、周期型不规则型、复杂型四类，我们把后面两部分认为是无序市场，前面两部分是有序市场，我们交易的就是前面两部分。这两部分都是我们非常熟悉的单边上扬行情，如阶梯式上涨行情，指数式上涨，这种类型的走势都是所有市场中投资者最喜欢的走势，今年的鸡蛋、最近一段时间的豆粕都是。现代金融学正在开发将无序市场当做交易对象，有人根据随机性的走势开发出交易策略，但对我们元葵资产来说，现在还不是我们的投资策略的组成部分，还处于一个研究阶段。

那接下来我就将我们几个核心的投资策略做一个简要的介绍：

下面我们介绍的策略名字是两个成语。一个是守株待兔，一个是牛刀杀鸡。这两个都是我们中华民族嘲笑的最愚蠢的行为。一个人傻乎乎的等在树下，等待兔子撞死；还有一个很夸张的拿着牛刀去杀鸡，这都是很愚蠢的行为。还有一个成语叫大智若愚，大智慧往往表现出愚笨的面貌。元葵资产希望自己是一个很有智慧的公司，所以使用了愚蠢的成语。

守株待兔，我们想表达是的对机会守候的耐心，这种耐心包含了极大的克制，和对机会的清晰的认识。所以守株待兔虽然是一种等待，但不是一种盲目、被动的等待，而是一种高级的主动的策略。具体的说我们在等待什么机会呢？我们在等待两个机会，一个是低风险的开仓点，一个是高胜率的开仓点。低风险的开仓点是在保障趋势行进的最低点上进行投资。高胜率的含义是指，趋势在这里等到了巩固和强化。

牛刀杀鸡，我们想表明的是机会信号一旦发出，机会一旦来临的时候，我们对交易机会的确信程度和毫无保留的出击，没有十足的把握，我们是不会出手的！

至于春秋战法，就是我们前面介绍过的春夏秋冬理念的具体应用，就是在春天的时候做多，秋天的时候做空。春夏秋冬理论如果衍生开，还有很多值得讨论的空间。比如现在我们是在春夏之交，今天的气温大概是三十度；而五个月后，秋天也会出现30度左右的温度。今天的30度和五个月后的30度是同一个含义吗？肯定不是。假定，明天冷空气来临，气温一下子降到了10度，我们能说冬天要来了吗？肯定不能，因为我们都知道，春天之后是夏天！我们强调的是顺势而为，顺周期操作。

为了追求复利成长的绝对收益，我们把交易划分为三个阶段：

其中第一阶段刚开始运作初期的风险金准备期，我们通过轻仓、小止损和高概率的策略，以及日内短线的策略来度过这个风险金准备期，让产品实现一定的风险收益。然后在第二阶段，我们就采用正常的投资策略来实现30%的年化收益。在这里主要使用波段交易策略和趋势交易策略。最后第三部分是超额收益率，如果说基础收益率是基于一个品种的一个小幅波动，就是市场只给出一个中等以下的机会，那么超额收益率就是利用市场的一个超级大机会，来大幅提升产品总体收益。

在最开始的时候，我们提到过要做到有效投资需要具备的五项要素，理念、策略、市场，下面就是要找到合适的工具。我们找到了期货。

期货作为投资工具的优势。图片向我们展示了期货的四个特性：T+0、期限、杠杆、双向。其中我们着重说一说杠杆和做空。杠杆让小机会可以变成很高的收益率，当波动率相同的时候，期货的投资机会更大。但是这是双刃剑。现在看做空，简单来看，中国经济经过了30年的增长，不会单边的往上增长了，经济面临转型和升级，只是结构性的增长，部分行业面临衰退。中国经济从全面上涨变为结构性的上涨，甚至会进入衰退、萧条，意味着有可能所有行业都会下跌。我们都知道传统的财富获取方式是先拥有资产，再通过资产的上涨来获取收益，就是通过做多来获利。只有期货才可以在资产下跌时，也同时获取收益。所以期货在衰退期，是唯一反萧条反衰退的工具。你要是选择股票，08年以后没有一年获得这样的机会 ，信托也只有10%，理财产品也只有5-8%。今天早上我在微信中看到一则消息，标题是中国未来十年，是金融业的黄金十年。我们也希望能够与在座的各位分享这黄金十年，让我们财富在复利理念的观照下奔跑！

最后让我们来说一说风险管理

这张图，我相信大家非常的陌生，我们称之为破产概率表。我们看到第一张图向我们展示，投资资本100%的时候，也就是满仓干，左边这一列是胜率，横轴表示赔率。也就是如图所示，如果胜率是60%的时候，当你盈亏比达到1:6（就是输一块钱，赢6块钱的时候），破产的概率是50%。

而第二张图向我们展示，当使用10%的资金时，破产的概率就收敛很多了。破产的比率大幅下降。所以风险管理的首要任务就是管理好你的杠杆。

这张图向大家展示的是元葵的风险管理流程，这是直接从我们风险管理制度中截图出来。元葵的风控是风险预算制度，风险管理不仅全程参与各个环节，而且前置到计划、产品和方案。

好了，在前面的PPT当中，我们向大家展示的是我们是如何做到有效投资的。可能有些投资者心中也会有疑问，过去不能代表未来。

在现代企业的财管管理中，衡量企业能否赚钱，现代企业使用杜邦分析法，即利润率、周转率、资产规模，那么其实决定我们投资效率也有很多种因素，包括胜率、赔率、杠杆使用比率。举个例子，一个策略要效率提升，经常要检查自己的胜率、赔率、方向判断的准确。

比如，如果是一个长期的趋势跟踪策略，是一定是一个低胜率高赔率，杠杆也是中等偏下的，品种也是多品种进行组合。如果是短线策略，一定是胜率比较高 赔率比较低 杠杆比较大 品种只集中在一两个。所以就构成这样不同的形状。那如果是一个高频交易，把这种特征放大到极限，在这种特征上进行强化。

现在谈谈投资逻辑的变化和观察。

我们的投资理念就是春夏秋冬，但是推动春夏秋冬的力量，或者说他们的内涵，在市场不同周期都是不同的。中国期货市场的初创期间，有很强的赌博特性，这是个类赌博市场，后来慢慢演变成庄家市场，有一两个重要投资者能够决定价格的变化和幅度。这不是投资，是操纵。后来逻辑转换为政策，交易所、监管部门不停出台政策或临时性的文件干预市场，一会儿停盘、一会儿出台新的规则，一会取缔。投资的成功关键在于密切了解主管部门的政策意图和政策动态。后来慢慢过渡到市场化，由产业的供需来决定市场价格，这时候技术分析也开始起作用。有时候市场的逻辑是一种周期性，但是最让大家津津乐道的是市场的博弈。关于博弈，有很多的投资理论也有很多的赌博理论，有很多的作者因此成名，但对投资者来说，这样的市场到处都是陷阱，博弈加上随机，造就了资本市场的无限神秘和捉摸不定的命运感。一个策略的长期有效，必须有能力追随市场逻辑的变换。如果逻辑变了，策略没有变化，策略的效率就会降低直至失效。

元葵投资最核心的竞争力就是对投资逻辑的变化有非常敏锐的捕捉和深度的研究。

在策略研究方面，元葵拥有独立运作的策略研究院，我们只致力于挖掘一种策略——有生命力的策略。如果我们回到问题的本源，复利成长需要一个长时间的周期，这意味着策略需要经历长时间的市场考验，在不同的市场环境下，策略如何做到持续有效？这就取决于策略自身最核心的生命力，我们称之为会“会思考的策略”。所以今天我们简单剖析了如何找到策略的生命力，让我们的策略成为会思考的策略，交易有效市场、对市场内涵和逻辑的深入把握、让“进化“成为策略的基因，进化的基因让策略在长周期内实现“永恒”！

好了，今天我们讲了这么多，其实就只讲了两个字，复利！元葵致力于成为复利理念观照下的现代化金融工厂。我们的投资理念是清晰的，我们的投资逻辑是严密的，我们的投资流程是团队化的运作，每一个角色都是金融工厂流水线中的一环。在正确的投资理念的关照下，以成熟的投资策略，执着追求绝对收益。元葵是具有责任心的投资机构，我们希望成为在值得投资者信任的财富管家，管家责任就是将您最宝贵的东西托付给我们，我们无条件的成为财富的守护者！元葵是有信仰的投资机构，我们只忠诚于赢家法则的投资理念！

今天与大家交流的出发点在于希望能向在座的各位传递正确的投资理念，元葵复利成长，只是我们相互认识的载体，或者说只是我们践行正确投资方式的载体。我们希望可以为大家带来的不仅仅是收益，更多的是一种健康、正确的财富体验！(后附提问交流环节）