3月以来，动力煤港口现货价格跌至阶段性低点后呈现窄幅整理走势，而期货价格则在反弹承压后再次下滑，期现价格波动略显分化。笔者认为，无论是期货市场还是现货市场，动力煤阶段性底部企稳的大格局尚未改变。

现货市场持稳氛围浓厚

从现货市场来看，环渤海动力煤（5500大卡）综合指数自3月中旬跌破540元/吨后，连续2个多月保持底部企稳格局，最低价格为530元/吨，最近连续3周持平于537元/吨。可见，现货市场持稳氛围浓厚。

供给方面，国内煤炭供给整体充足，一方面动力煤进口量有所增加，另一方面，对动力煤市场影响较大的国有重点煤炭企业，在保证市场份额的硬性条件下没有大幅减少产量。因此，今年以来国内重点煤企前期库存处于历史高位，4月国有重点煤矿库存总和为5317.39万吨，较去年同期增加651.39万吨。而在4月底大秦线检修结束后，库存压力逐渐往港口转移，截止到5月26日，秦皇岛当月库存平均值为540.9万吨，环比4月均值增加31.02万吨。

由此可见，入夏以后能否有效消化市场高企的库存将直接影响未来动力煤价格走势。但是当前存在两个问题：第一，煤企利润严重下滑，1—4月煤炭开采和洗选业累计主营活动利润396.7亿元，同比下降高达44.7%，一定程度上限制了后期煤企促销降价的下调空间。第二，由于南方雨水逐渐增多，水利发电占比增加致使火电厂的煤炭需求量仍将处于低迷状态，严重制约动力煤价格上涨。因此，动力煤现货价格将保持阶段性企稳格局。

多空主力3月以来均高抛低吸

期货市场方面，动力煤主力合约1409自4月初于545元/吨一线承压后，便与黑色大宗商品一起同步下滑。从技术面来看，1409合约处于明显的下降通道中，期价在1、2月的整理平台中首次确认545元/吨的重要性。在后续下跌过程中，545元/吨一线成为关键的上升阻力位，2月末、4月中旬的两次调整反弹均未能向上突破此关口压力。4月中旬，期价反弹未果后开始新一轮下滑走势，而5月中旬的小幅反弹受阻于530元/吨关口，致使下跌动能增加。截至端午节前最后一个交易日，1409合约跳空低开跌至515元/吨下方，贴水现货价格约20元/吨。

郑商所公布的数据显示，5月30日动力煤期货所有合约多头前20名席位持仓总量为26382手，较前一交易日增加153手；前20名空头席位持仓总量为23681手，较前一交易日减少507手；净多持仓为2701手，与主力总持仓量之比由前周五的9.06%下降至5.40%。对照3、4、5月多空主力的持仓变化情况不难发现，即使5月期价不断下滑，但多头主力增持意愿一直较强，净多持仓与主力总持仓比值的月度均值由3月的5.55%下降至4月的-0.64%后，又上升至5月的6.41%。可见，由于期价无法向上突破545元/吨压力位，而500元/吨整数关口又有强力支撑，多空主力自3月以来均采取高抛低吸的操作策略。