-- Disclaimer

局限于自己的经历与价值体系，很多自己的论断未必正确。借用 索罗斯 的relexivity理论所描述的，这个世界是从 reality - perception - reality 的交互作用中演进，所以我所经历的可能是我perception的局限，并没有太多generalization的意义。

另外声明一下，没有一个面试机会是通过networking 得到的，这一点可能是buyside和sell side的巨大不同

I 预热 The Wallstreet of Wallstreet --AllianceBernstein NY office

华尔街的华尔街，这是Bernstein给自己安的帽子，号称只找最好的学生。别的学校不知道，在wharton， 这家公司给所有成绩排前10%的学生(不论专业与背景)发了一封热情洋溢的邀请信，邀你申请他家公司的职位——记得只有 Fundamental Equity Research Analyst一个function。

略去cover letter 和 简历筛选过程不谈。第一轮面试在校园进行，面我的是Research director 和另外一个associate 一个HR。主要面试问题：1 自我介绍 2 n个股票估值的逼问式case(与consulting不同，所有case要求立刻给出答案，然后在10-20秒内解释逻辑和计算，期间数次被打断及压力 式逼问)3 我的投资理念 4 问问题

谈一例非常经典的：。。。你认为GAP股票多少钱?我不太了解GAP这只股票，但是说了一个答案，硬着头皮开始给出逻辑和计算过程，先判断GAP 一年的销售额，大体上从美国人口出发，根据GAP旗下五个品牌的定位找到对应的人口demographic特征，然后估计市场份额，再计算一年大概卖多少 数量的apparel，然后估算平均价格，PxVolume =sales, 然后根据行业的margin 估算earning，最后给了一个PE倍数，估计股票价格。期间被challenge N次，同时不耐烦的打断和给了些无用信息。

二面，也就是最终面试，总共是10个人，三个wharton，三个columbia 另外四个不知道， offer数量1

二面见五个面官，一个人1小时，中间有1小时和校友吃饭。

面试形式完全类似第一轮，不过更加challenging。记得如下几个问题(全部是口头信息及口头作答)：

- 一家印度国营电力专营权的投标价格计算，给了无数信息，竞争对手，火电发电成本，产能利用率，盈亏平衡点，初始投资，折旧等等。这是第一个人，感觉回答的一般，因为用英文默记数字实在是有点掉链子

--- 一个城市好像是香港还是新加坡忘了，所有residential morgage loan的估值，没有信息，全部基于common sense假设。但要求用三种方法给出答案

--- 美国所有农用机械的销售总额。challenge的地方在于要求用尽可能多的方法给出答案。我记得好像给了五种吧。

--- 南美一个小国的啤酒消费量。

--- 怎样估算一个彻彻底底创新的新产品的销售额，这个是当天最后一个面试出现的，可惜当时还没有学到wharton最牛x的marketing engineer课程，没法用Bass Model忽悠，只给了些常规答案。事后我想这个面试官可能在研究Apple的股票，自己也苦于对iPad这类新产品的销售业绩无法估算吧。

II 发展篇 - Fidelity Boston office

简历，coverletter不谈(完全通过学校内部网站投资，公司不接受外部程序)

第一轮海选，wharton教学楼包了两层楼的教师，面试一整天，一个人两个小时，见两个面试小组，一组研究员，一组基金经理。呵呵人手都不够了，很多都是london office来的。

最先见了一个标准的英国美女和绅士研究员的搭档。抛开简历自我介绍不谈，切入正题的问题是你怎没筛选股票。OK，这个fair 是常规路数，把自己的投资程序一一到来，接着追问，你的投资哲学是什么?这切中我的最爱，便把自己对投资的理解blabal一番。(必须承认，有两点 一最主要的是平时积累，二取决于你的性格，我是属于deep value investing philosophy， 整个人在生活中都是这样)。最后一个问题比较搞笑，美女当时突然问，你就没有什么artistic personality 供我们分享一下的吗，并且暗示music。我坦然没有，但是我真的很喜欢时装和美女，我认为两者的结合就是art(虽然我当是穿着一套并不 artistic的国产西服的非典型性帅哥)。

第一轮二，一个股票基金经理，头发花白，温文尔雅，希腊人，典型的卖方。问题很简单也很难，你有什么股票向我推荐的吗，一个小时基本是我在说。推 荐了三只股票，一个汽车传动装置生产商，一个retailer，一个hotel chain。面试官听的非常认真，笔记做了满满两张A4纸。更没想到最后一个hotel chain 他有持仓，探讨顿时来电，从商业模式到估值到经营风险，到corporate governance 无所不谈。

二与三面，波士顿fidelity 总部。总共面试大概15个人，大概5个wharton，4个chicago，4个columbia，加NYU和其他。比例大致如此，具体记不清了。offer 数量 1

二面程序是上午三个小时见两个研究员或基金经理，面试内容依然是股票推荐。具体内容不谈。这次比较刺激的一点是二面完了之后直接决定是否晋级三 面。其他谈的都波澜不惊，但其中一个level比较高的研究员问我一面是和谁面试的，我顿时傻眼，只好如实说，我真的记不住西方人的名字，此人不悦，我当 时面完直接收拾东西准备走人。没想到assitant后来拿来一大盒盒饭和已达一尺多厚的材料，笑眯眯的告诉我过了，准备三面。(这也是我热爱 buyside的一点，没有那么多表面功夫需要做)

三面：一家英国上市公司的财务资料，三份卖方研究报告(分别是buy，sell和neutral的rating)，要求在三个小时内写出一份估值报告，形式不限，但要给出价格和买卖建议。注意这些材料是一年以前的，所以你的建议立刻可以在现在得到验证。

读完所有的材料已经快1.5个小时了，这是一家电视直销公司，经营业绩出现下滑，过去一年估价不振，当时跌倒70penny，最近刚上任了新管理 层。看完材料后其实根据我的直觉已经有了想法，迅速建模验证，好初步估值1.1英磅，超过50%的增长潜力，好股票啊。利用剩下的30分钟写完了 deck。OK下一步入场，开始presentation。按照常规先给出结论，定价和关键的逻辑，接着blablabla。期间数次被打断，回答各种 challenge。presentation结束，开始了一些轻松的话题，有一面官问，你最近在读什么书啊，我说value investing。他说，你好像有点boring，有没有什么专业以外的最爱，我说我其实挺喜欢麦田里的守望者，blabla，直接被打断。杀回酒店， 我做的第一件事情就是查一下这只股票现在值多少钱，1.09分，我的吗，顿时要喷血，怪不得我做presentation的时候，台下的人一直在查笔记本 中的股票行情，难道这个是巧合。

III 高潮 -- ZBI - Ziff Brothers Investing

事后分析这个公司是我最欣赏的，完全的低调与private capital，所以投资很自由，同时只有几十个人，分钱的嘴比较少哈。(如果对投资感兴趣的人可能知道大名鼎鼎的Och Ziff 公司，它家的初始资本来自于ZBI) 最让人兴奋的是一个纽约hedge fund的哥们告诉我这个公司给的pay 比他还高(此君columbia毕业，第一年base加bonus在80万刀左右，税前)。

最离奇的是和我面试的第一个人竟然是Robert Ziff(他曾今是美国最年轻的billionnaire，和forbes全美百富榜只最年轻上榜者)。My God，这就像面试微软碰到的是比尔盖茨。

他家的筛选过程比较与众不同，第一步简历和coverletter过后，竟然给所有入选的人发了一封信要求在周末之前交一封short essay，回答三个问题。1。为什么喜欢投资 2你在mba课程中最大的收获是什么 3 你认为资本市场最大的fallacy是什么

主要捡主干回答一下：

1 我喜欢投资的原因主要有三个 第一是我喜欢钱，除了投资以外没有任何行业能够提供如此巨大的金钱回报(其实我还喜欢美女，但没敢说呵呵);第二是我喜欢简单，投资是idea driven，flat structure-organization，vs 这个世界上大多数行业是process-driven and hierachical structure;第三是，我喜欢改变，For investing you need to constantly change and improve, because the very strengths that make a lot of money for you today could be the very weaknesses that make you lose all your hard-earned fortune.

2 我在wharton 学到了三点 第一是关于企业估值的，竞争优势决定企业的真实价值(这个是呼应buffet的 城堡理论)第二是合作，优秀的人如果有了互补就可能成就卓越和伟大，第三是学习能力，这个不用解释，他是通向卓越的唯一路径。

3 我认为资本市场最大的fallacy就在于市场有效理论，我认为市场是无效的，投资者的贪婪和恐惧会不断地推动价格偏离价值。 但是我认为资本市场更大的fallacy是自以为市场是无效的投资者会超越市场，事实上只有极少数真正的价值投资者才能长期获取卓越return。

接着收到了面试邀请。

基于对hedge-fund secretive 文化和价值观的认同，具体的面试题就不再像上面举例了(h-fund，好像从来不公开讨论自己的投资对象哦)，呵呵其实大概是为了减少竞争对手，偷着赚钱 吧。不过想说的一点是，面试表面不难，但是真得很tough，需要超强的知识广度和深度，我想自己的积累可能差些，所以没有进入第二轮。据说第二轮是邀请 到Boston Office 实战一整天。不过让我略感平衡的是，我的同学兼我的偶像一个以色列空军飞行表演队飞行员，前H-fund analyst及物理学家和空军司令特别战略助理，那个曾经是战场出生入死，淡定人生共习股票，拒绝fidelity 及无数offer的wharton super-star竟然也没有拿到此家offer。呵呵，可能是不来电吧。

另外还有两家H-fund，一个PE fund的面试内容，没有什么特别出彩的问题。值得回忆的是着名的harvard endowment fund，竟然来wharton 面试，劈头盖脸问我为什么要申请Harvard endowment fund，我竟违心的回答，because Harvard is the finest educational institute in the world。

OK 写到这里，简单呼应一下题目，也宣传一下沃顿，对我这样一个纯土鳖，不愿意networking的人，可以完全从学校的内部得到这些机会，可能天下只有 wharton可以做到了(有点武断啊，不过确实知道有些fund只来wharton，因为他们知道wharton人朴实，不善交际，但是喜欢偷着赚 钱)。