4月中旬以来，受目标价格直补政策预期及国内大豆供应减少的推动，大豆价格出现大幅反弹，1501合约涨幅居前。目前，最后一次国储收购已经结束，下一年度的大豆产业政策将转变为目标价格直补政策，但是直补政策目前尚存在很大的不确定性，我们认为，1409合约仍属于受国储政策影响的合约，1501合约则属于目标价格直补政策影响的合约。随着拍卖的持续进行，预计1501合约将承压下行，而且其表现将弱于1409合约。

市场显露疲态，成交价下滑

根据国家粮油信息中心的数据，2013/2014年度我国大豆产量为1250万吨，自2010/2011年度以来，连续三年下降，而2013/2014年度的大豆收储量仍保持在较高的水平，今年国储最终收购大豆308万吨，这使得市场中可供流通的国产大豆数量明显减少，短期内对大豆价格产生一定的支撑。不过，随着拍卖的持续进行，目前可能只是阶段性的现货供应偏紧。

截至6月10日，国家临储大豆拍卖已经进行了五周，前三周每周投放30万吨，第四周、第五周开始投放力度加大至43万吨、36万吨，目前累计抛储169万吨，累计成交121万吨，累计成交率高达72%。但是从成交价格来看，国储大豆拍卖已经逐渐显露出疲态，后期随着拍卖量的增加，整体成交价有望进一步下滑，对于大豆期价的支撑力度也有所减弱。

种植大豆的效益仍不如玉米

实施六年的大豆收储政策一定程度上保护了农户的利益，支撑了国产大豆价格，但是临储收购政策弊端已经显现。首先是影响了大豆市场价格自发形成机制，不利于大豆市场化运营。其次是导致下游榨油企业收购困难、成本高企。最后是大豆储藏、流通成本高。

今年中共中央、国务院印发了《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》（下称《意见》）。《意见》提出，2014年，启动东北和内蒙古大豆、新疆棉花目标价格补贴试点，探索粮食、生猪等农产品目标价格保险（放心保）（放心保）试点。我国大豆目标价格补贴试点的实行意味着，近五年来的大豆收储政策将终结。大豆直补政策将大豆价格市场化，国产大豆与进口大豆价差将逐步缩小，而油厂和农户的利益将得到一定的保证。

据悉，2014年东北三省和内蒙古大豆目标价格为4800元/吨，较去年的临储收购价提高200元/吨。目前大豆1501合约盘面价格仅为4500元/吨，与目标价格尚存在300元/吨的差距，这或许是多头资金此前拉涨盘面的动力之一。但是目前有关部门只确定了大豆目标价格，而关于直补的具体细则并没有出台。直补政策对于大豆期现货价格的影响机制仍有待观察，就价格本身而言，目标价格虽然较去年临储托市收购价提高200元/吨，但仍不及农民5200元/吨的心理价位，对于提高2014/2015年度大豆种植积极性可能未必有太大作用，因为即使大豆价格为4800元/吨，种植大豆的效益仍不如玉米。因此，我们认为，短期内大豆1501合约可能承压下行，但长期来看，我国大豆种植面积仍将减少，对于远期价格有支撑。