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期债高位调整多空双方静待时机

“定向降准”政策靴子落地以后，理论上对国债期货形成重大利好。但是，连续几日期债都没有强烈回应，昨日主力合约TF1409报收于94.380元，较前一日下跌0.12%。此时，分析人士的观点出现分歧，市场表现相对谨慎。

前段时间，多头押注“定向降准”政策落地，在流动性宽松预期的支撑下，国债期货呈现爆发式上涨。“靴子落地以后，目前多头已经失去炒作筹码，获利离场后等待新一轮入场时机。”金汇期货分析师许统钊认为，近阶段国债期货行情受流动性影响较大，未来国内经济基本面将成为决定性因素。

周二，国家统计局公布的5月份CPI为2.5%，完全符合市场预期，PPI指数为-1.4%，环比降幅连续两个月收窄，表明制造业短期之内企稳迹象明显，这跟市场预期略有偏离。据了解，由于国内的制造业开工多集中在春节，惯常情况下会在3、4月份达到高点，然后在5、6月份出现回落，而今年出现反季节性回升，让市场有些不解。

实际上，关于今年二季度末经济企稳的说法，从年初已经流传至今。但是，在前期经济明显放缓的背景下，目前是否真的企稳还有待观察。对于PPI的良好表现，分析人士认为这主要是受到近期稳增长的经济政策和出口市场转暖推动。

海关总署最新公布的5月进出口数据显示，出口同比增长7%，进口同比下降1.6%，贸易顺差额达到359.22 亿美元，创2009年年初以来的单月最高值。不过，业内人士提出，虽然进出口数据转暖，但是出口依赖外需的情况并没有改变，内需依旧疲弱。“尽管微刺激政策出台，但是经济依然难言筑底企稳，国债期货的利多因素依然存在。”宝城期货宏观经济分析师童辉表示。

许统钊还提到，5月贸易顺差扩大，很大程度上跟人民币兑美元持续数月贬值有关，因此导致人民币有效汇率贬值，出口价格以美元计价相对更加便宜，而进口价格偏贵，所以进口相对偏弱。“从微观数据上看，比如说房地产市场成交、发电量两项指标仍在下滑，在稳增长的政策刺激下，经济形势可能会出现抬头迹象，但对于目前经济是否企稳还无法定论。” 许统钊说。

季末临近，6月亦是银行考核的时点，资金面通常在这个时期出现紧张情况。不过，截至目前来看，银行间各品种利率依然处于相对低位，走势平稳，尤其是最近几周央行公开市场正回购依然持续，总体上资金净投放规模逐步放大。童辉认为，经济放缓迹象明显，要稳增长就要保证市场资金不能出现紧俏局面，预期流动性依然宽松。

与此前“一边倒”地认为资金面宽松不同，有部分分析人士提出，债券市场这一轮牛市已经见底。观点指出，中国外汇占款增速正在下降，而由于政策监管规定，银行贷款规模受到管制，表内存贷比也受到较大程度约束，而在利率市场化改革中，利率肯定会出现进一步上行，从而利空国债期货。

对于此观点，两位国债分析师都认为有一定道理。许统钊提出，债券这一轮由于流动性宽松引发的牛市将近结束，未来市场的分歧依然是经济能否如预期所言，出现企稳回暖迹象，这才是国债期货方向性选择的关键，当下多空双方都在静待入场时机。

责任编辑：李婷

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