近两周，菜粕期货主力合约在2940—3100元/吨区间运行，成交活跃，持仓增加。以政策导向为基本，结合DDGS严查风波，我们认为，伴随需求旺季来临，菜粕仍有上涨空间。

政策为菜粕期价构筑坚实底部

5月30日，国家粮食局网站发布公告，今年计划收购菜籽500万吨（折油166.7万吨），收购价格2.55元/斤（国标三等，相邻等级相差0.02元/吨）。中储粮总公司承担此次菜籽收储任务，安排其直属企业或委托具备一定条件的企业挂牌收购油菜籽并委托加工企业加工成菜油，转入国家临时存储。目前，江苏、安徽、湖北、四川、江西、河南、湖南七省已经启动菜籽收购工作。

政策对菜粕的利多作用主要体现在以下两方面：第一，国家在收购菜籽并临储菜油时，菜粕将由油厂回购，各地制定的菜粕指导价各不相同，据称江苏3000元/吨、湖北3050元/吨。可以说，菜粕指导价为国产菜粕奠定了价格底部。第二，虽然各省制定的油厂加工补贴可能不同，但并不影响国产菜籽压榨亏损的现状。以江苏省收储细则为例，规定国标三等菜籽收购价2.55元/斤，出油率35.2%、出粕率60%，菜粕定价3000元/吨，加工费230元/吨，按此折算，菜油价格应为10300元/吨，而市面上大部分地区国产菜油价格在8200元/吨左右（四川偏高，为9400元/吨左右）。在压榨亏损且油脂疲弱下行的背景下，油厂挺粕的意愿必将更加强烈。

国产加籽粕利空影响十分有限

2014年1—4月，菜籽进口量除3月显著低于市场预期（仅13.9万吨），其余月份均在40万吨以上。未来菜籽进口量也将维持高位，商务部报告显示5月到港菜籽57万吨，天下粮仓船期统计6月进口量高达60万吨。进口菜籽源源不断，沿海主要十家油厂除湛江渤海和防城枫叶外均开机压榨，而水产高峰还未到来，5月几轮强降水天气也不利于华南水产养殖开展，因此沿海菜粕库存一段时间呈现不断增加趋势。但是，我们认为，库存对菜粕的利空影响相对有限。鉴于国产菜粕上市进度可能比较缓慢，若华南菜粕过剩，很可能流向长江流域消化。华南地区菜粕价格始终保持坚挺：目前东莞富之源报3200元/吨，钦州中粮报3120元/吨，厦门银祥报3150元/吨。

DDGS助推菜粕期价

上周末，市场再度传言检验检疫部门将严查DDGS转基因，对美国产DDGS停止批准进口许可证，同时要求国内各大港口继续严查DDGS转基因MIR162。青岛港严查并敦促进口商退运，导致进口商洗船、转港增加。DDGS在禽料和水产料中对菜粕均起到替代作用，进口量减少也将助推菜粕期价。

总之，政策为菜粕价格构筑坚实底部，再加上严查进口DDGS转基因，也为菜粕提供了利多影响，因此，即使沿海地区国产加籽粕出现一定过剩，对菜粕的利空影响也十分有限。夏季是水产养殖需求旺季，随着水产料消费高峰到来，菜粕仍具有上涨空间。