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CME新推期铝合约挑战LME

5月6日，CME推出新的美国期铝合约，此举被视为是对铝期货老牌交易市场LME的挑战。尽管目前CME期铝成交规模远低于LME，但未来亦有赶超的可能。

LME的仓储危机发酵至今，从前两年提货队伍大排长龙、下游消费商屡次投诉，到LME仓储新规制定，再到今年4月初，新规由于俄铝诉讼而被暂停实施、金属入库和出量挂钩制度到现在仍无法执行，LME的仓储问题依然凸显。LME饱受诟病的仓储体系及随之而来的库存与价格关系失真，或许是CME推出期铝合约的一个重要原因。

如果要分析CME期铝能否对LME形成挑战，CME在仓储运作上的优势可能是一个较好的切入点。我们知道，LME的仓储体系本身存在诸多限制，从日常操作来看，更有利于LME市场上的卖方，这些限制包括LME货仓的所有权不属于LME，而是由不同的仓储公司独立经营；“每日最低出库量”过低；实物交割中，交割仓库和交割品牌只能由卖方指定，买方无权选择等。但是，更关键的原因是铝仓单质押融资业务的盛行，这源于海外低利率的货币环境。

2008年的金融危机令海外经济备受重创，之后欧美低利率的货币环境一直持续至今。由于资金成本的低廉，海外企业的融资需求在2008年金融危机之后迅速反弹。在低利率的融资成本下，投行、仓储公司、铝锭生产商形成了互利的联盟，令如今510余万吨的LME铝库存有六成以上依旧被锁定在仓库中。

我们认为，现阶段的欧元区在稳固经济复苏成果，防范通缩风险的努力上还会进一步推进，再次降息的空间依然存在，采取更多经济刺激举措如定向长期再融资操作(LTROs)、ABS购买、结束SMP冲销等，都会令欧洲地区的流动性保持宽裕，从而使得融资成本继续维持在低位。

然而，美国却恰恰相反。伴随着美国经济复苏大势的日益明确，美国房地产、就业、消费等活动持续向好，美联储在今年秋季结束QE将是大概率的事件。而在这之后，如果美国通胀水平持续上升，美联储最终会决定加息，这将使得仓单质押融资的成本抬高。因此我们预测，CME在铝期货的仓储运作上，应能够避免LME类似的麻烦。

如果说未来CME铝期货的发展中，CME铝库存由于规避了大规模融资库存的干扰，而使库存与价格的价量关系呈现正常，我们相信这对于交易者而言是有吸引力的，因为CME库存的波动能够为他们判断价格提供很好的方向性指标，而不像如今LME那样，库存和价格的关系已经扭曲。

在其他指标上面，我们认为CME同样具有优势，特别是在CFTC持仓数据的公开性和透明性上。从每周跟踪到的CME黄金、白银以及铜等商品的CFTC持仓波动中，研究员、投资者、生产商等市场诸多参与者获得了研究价格时极好的参考指标。而未来，伴随着CME铝期货合约的不断发展，铝CTFC持仓指标的不断成熟，会吸引更多的交易者进入CME市场；反过来，更大的交易流动性，亦会促使CME市场上铝的价量指标与关系更加有效。

当然，LME作为拥有近140年历史的老牌金属交易所，“伦铝”已经深入人心，LME的交易规则与惯例都已被市场熟识，CME需要时间来培育这位铝市场上的“新贵”。

责任编辑：翁建平

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