韦敏：期债面临月末资金压力

国债期货主力合约TF1409自6月初创下上市以来的最高点94.988之后，截至目前呈现的是回调整理的走势。市场分歧进一步扩大，持仓量较上个月有显著的增加，维持在7000手左右。

经济显现更多企稳迹象

继5月汇丰制造业PMI小幅扩张之后，5月通胀明显回升。5月CPI同比增长2.5%，创4个月新高。5月PPI则同比下滑1.4%，尽管为连续第27个月负增长，但降幅连续收窄，显示了内需的回暖。

另外，月度经济指标也令人振奋。规模以上工业增加值同比增速回升0.1%至8.8%，发电量增速较4月显著回升，社会消费品零售总额同比增长12.5%，创下今年以来新高。不过1—5月固定资产投资同比增长17.2%，增速八连降，显示投资仍然是今年经济增速目标的拖累。

整体上看，实体经济数据逐渐显现了更多企稳的迹象，可能是前期局部微刺激的政策效果初现。但“经济已经企稳”的说法言之尚早，有待考察二三季度的数据后才可判断。因此，当前局部刺激的宽松货币政策有望维持一段时间。

定向降准释放更多资金

4月底以来，央行已经两次宣布定向降准。4月25日，央行下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。当时“定向”的范围仅包括县域农商行和农信社。6月16日，央行再次定向降准，与之前的范围相比有所扩大，特别是增加了国有商业银行和股份制商业银行。此次定向降准向市场投放的资金规模比市场预期更大。

据统计，央行通过两次定向降准和两次向商业银行发放的大规模贷款，大概向银行体系注入了约5500亿元的资金。这在一定程度上催生了这轮债市小牛市。在实体经济企稳之前，局部刺激措施可能会陆续出台，因此期债仍有一定的上行空间。

月末资金考核可能带来压力

本月到目前为止短期资金面整体平稳，货币市场利率波动较小。央行的公开市场已经连续五周净投放资金。本月公开市场货币投放回笼情况是，第一周净投放730亿元，第二周净投放1040亿元。进入下半月，跨月资金开始小幅收紧，原因可能是部分机构为月末季度资金考核提前做好准备，还有可能是IPO重启需要抽调部分资金“打新”。6月下旬资金面可能会维持小幅收紧的状态，这将给期债的上行造成了一定的压力，导致回调整理的周期变长。

综合来看，4月底以来央行的定向降准和商业银行再贷款已经向市场注入了较多资金，在一定程度上催生了一波债券小牛市。未来局部刺激的宽松货币政策有望维持，此轮牛市可能仍未走完。由于近期利好已消化以及月末资金考核等因素可能会给期债带来一定的压力，建议短线以振荡思路为主，中长期多单可继续持有。

责任编辑：翁建平

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