周一期债主力合约TF1409收盘价94.524元，微跌0.04%，成交量947手反映市场人气下滑，持仓量7231手仍然保持高位。在市场对未来政策的宽松预期下，期债在短期高位振荡后，仍具备较大上攻概率。

宏观经济回暖但尚未企稳

昨日公布的汇丰中国6月制造业PMI初值50.8，重回荣枯线上方，为六个月来首次扩张。其中，中国6月汇丰制造业PMI新订单指数51.8，创15个月最高水平。领先指标初步显示受“微刺激”政策提振，中国宏观经济正在回暖。国内和海外需求指标本月均小幅扩张，去库存加快，同时就业市场也显出启稳迹象。

不过，从其他数据来看，中国5月实际外商投资86亿美元，同比下降6.7%，环比下降 1.1%，资金可能继续回流成熟市场。5月70个大中城市中，有半数新建商品住宅价格下降，房地产市场持续低迷。在经济还没有彻底好转之前，为应对下行压力，不仅央行采用货币工具打出“组合拳”，银监会也表态要松动商业银行存贷比，可见“保增长”仍为第一要务。只要通胀维持在合理可接受的范围内，货币政策的宽松预期仍将持续，中长期利多期债。

打新股对资金面影响或减弱

虽然市场预期去年的“钱荒”现象难重现，但季末和年中时点效应仍然客观存在。6月末资金面很可能小幅收紧。此轮IPO重启后，龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信和联明股份4只新股所披露的计划募资额中，资金需求量只有18亿元左右。综合计算，IPO重启首轮参与网上和网下申购被冻结的资金超过了3800亿元。在年中“吸储”和“打新”等因素作用下，6月底利率市场的资金面将明显较上半年偏紧，货币基金收益率也因此抬高。

截至6月19日，6月以来全市场205只货币基金七日年化收益均值的平均数为4.18%，且有继续上涨的势头。去年同期该指标仅为3.48%。考虑到6月份只剩5个交易日，还将有几只新股发行，会对资金面产生一定压力。不过，今年一季度48只新股发行时，当时网下申购的获配比例是15.4%，网上申购的中签率则为1.75%。本轮6月中发行的4只新股网上中签率奇低。以参与此次网下配售的社保108组合为例，其参与申购的1000万股联明股份最终只获得了7567股。当期打新股会冻结巨额资金，但获得的新股收益甚至不一定能覆盖融资成本。因此后期机构参与的热情可能会逐步降低，对资金市场的影响也将减弱。

信用债难以动摇利率债供需根本

从目前利率债的一级和二级市场综合来看，在现有的经济运行条件下，市场对于利率债的偏好依然保持。再加上之前商业银行资产负债表调整后，更加重视流动性管理，同业非标资产配置显著下降，利率债需求仍会保持一定时间。

不过，随着三季度可能出现的经济加速回暖和“微刺激”政策的延续，风险偏好上升的市场主体可能会选择超配信用债。昨日，作为“自发自还”地方债的首个尝新者，广东省招标的五年期品种中标利率3.84%，稍低于3.87%的市场预测均值，并基本持平于最新的同期限国债估值水平，体现出资金对于地方债仍具有一定的认同度。地方债“自发自偿”或许会增加资金挤占，但不会对利率债供需产生根本影响。再加上中国财政部宣布将国债预发行券种由现有的七年期，扩大至包括一、三、五、七和十年的全部关键期限国债，发行方式更健全的国债仍将保持一定程度的活跃，也会对期债后市产生利多影响。

综上所述，临近年中时点，宏观经济对债市的影响可能偏弱，资金面影响放大。从主力合约持仓来看，多空双方主力动作较小，处于观望状态。期债主力合约TF1409继续高位盘整概率较大。因资金面趋紧，短线期债面临一定下行压力，但中线多单可轻仓暂持。