进入6月，国债期货冲高后小幅回落，随后高位盘整。持仓保持高位，成交不断缩量。综合来看，国债期货高位蓄势待涨的概率偏大。我们结合宏观经济、金融指标、债券市场供需现状及央行货币政策等因素，具体分析一下。

宏观面：政策与增长的博弈

最近公布了两个指标，一是外汇占款月度增幅创新低，显示流动性存隐忧。二是6月汇丰PMI初值创7个月新高，6个月来首次超过50分水岭，其中新订单指数更创15个月新高，该领先指标带来经济进一步复苏的曙光。这两个数据给国债市场带来抛压，但总体冲击不大。未来宏观经济走向和流动性状况是影响市场的重要因素。

政策方面，继政府的棚户区改造、房地产再融资、五省份7万亿重点项目等“微刺激”政策出台之后，央行在货币政策上进一步发力。6月中旬，第二次定向降准范围从符合条件的农商行、城商行扩大到了部分股份制银行，释放出积极的信号。随后，央行又宣布正在创设一种新的基础货币投放工具，抵押补充贷款，新工具和再贷款非常类似，央行旨在通过它来打造一个中期政策利率。未来央行的调控手段将更加灵活。从经济方面来看，尽管官方和PMI数据均有所好转，但经济前景依旧不够明朗，工业、投资等各项数据大大低于预期，近日公布的外商直接投资和房地产数据亦表现偏弱，预计还需要更多的刺激政策来提振经济。

另外，外汇占款新低与人民币贬值、企业居民结汇意愿降低有关，6月以来，人民币有升值迹象，未来外汇占款趋势有待进一步观察，但短期来看，对流动性的影响不大。

资金面：平稳度过年中

从央行的导向来看，今年不会再发生大规模“钱荒”。自5月12日开始到6月20日连续六周内，公开市场都是货币净投放。在6月23—27日当周，将有300亿元28天期正回购到期。周二央行进行了180亿元的小量正回购。同时，央行公告称，将在周四进行三个月的国库现金定存招标，这相当于将再向市场投放稍长期限的资金500亿元。预计本周公开市场仍将实现净投放。

受到A股市场新股发行集中申购的影响，近期资金市场有时出现盘中偏紧的局面。但周二情况看来，短期资金利率并没有出现上行，跨月资金显得比较充裕。

供需面：利率债发行持续向好

从利率债供给来看，2014年1—5月，记账式国债和政策性金融债总供给量达到了18000亿元，占2013年供给量的一半。在利率债供给规模持续高位的情况下，市场需求依然旺盛。

周初农发行和国开行共发行（含新发和增发）350亿元的政策性金融债，各期招标结果均好于预期。另外，周一广东省作为地方债自发自还试点首个发债主体，共发行了148亿元的地方债，中标收益率比市场预期低，基本接近同期限国债的收益率水平，显示市场认购积极。截至6月22日，3年、5年、7年、10年期国债收益率当月分别下行13bp、8bp、38bp、5bp、2bp，一年期收益率则小涨2bp。

债市政策方面，丙类户或重返银行间市场，目前交易商协会正与北金所联合开发针对非金融机构投资者的交易系统，预计该政策有望活跃债市交易，对于推动牛市行情持续料有积极作用。

目前国内经济复苏前景不明朗，“微刺激”带来的宽松预期将继续主导债市。暂维持中线看多判断，建议多单持有。