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顾冯达：铜市关注中期逢高做空机会

6月，铜价先跌后涨走势颇强，在青岛港事件持续困扰有色行业之际，李克强总理连续“保底线”的言论提振国内大宗商品价格，加上短期铜货源收紧的支撑，沪铜1409合约站上49000元/吨一线。然而，笔者认为，政策利好还需“听其言观其行”，下半年铜实际需求增速有限，而供应压力将加大，铜价上方反弹空间受限，中期振荡回落的概率较大。

国内政策吹暖风，保底线VS弱内需

6月以来，中国货币政策谨慎放松的倾向加强，李克强总理表态称中国今年经济增长有信心达到7.5%的目标。从李克强总理的讲话来看，今年中国经济有两大下限:一是经济运行区间的下限不越过7.5%；二是保证充分就业的增长。而此前认为今年中国经济增速可能仅为7.3%左右，并认为高层或允许经济增速贴近底线“低空飞过”，但站在年中的关键时点，高层将7.5%明确为增长下限，事实上推动刺激措施预期进一步升温。

然而，在调结构的背景下，房地产和制造业增长持续放缓，政府出台扩大小微企业所得税优惠、定向降准等一系列“微刺激”政策对上述金属相关行业的提振有限，尽管一些属于先行指标的宏观经济数据陆续回升，但房地产趋弱仍是市场的“心病”，加上保底政策能否落实到铜实际需求尚未可知，下半年中国铜消费仍难摆脱外强中干的局面。

全球库存隐形化，基本面不乐观

今年全球铜矿产量供给的预期增速将大于需求增速，但上半年至今铜矿供给过剩并没有完全反映到现货市场上，主要是由于冶炼和贸易商的囤积与全球库存隐形化影响。

国际铜研究小组最新公布的报告显示，1—3月全球铜市供应短缺20.5万吨，报告指出一季度全球铜消费量同比增加14%，其中中国铜消费暴增29%。而世界金属统计局(WBMS)公布的报告显示，1—4月全球铜市供应短缺28.6万吨。上述数据与今年中国铜需求增速的放缓并不一致，显示出中国收储、表观库存减少及冶炼减少供应对精炼铜市场的支撑。

然而，上述支撑因素在下半年料难重现，5月中国电解铜产量达61.5万吨，同比增长6.5%，环比增加5.3%，此前1—4月精炼铜累计产量不足223万吨。因上半年冶炼厂集中检修影响下，冶炼厂为顺利完成全年产量目标将加大铜生产，而当前铜消费步入季节性淡季，今年夏天国内铜供需将逐步偏向供大于求。

资金压力加大，现货高升水料难持久

现货市场，上半年铜市掀起多轮“月中逼升水”行情，沪铜月差多次拉大至近几年来的高位，而现货货源结构性紧缺及交易所库存较低之下，“空铜派”屡屡遭受打击。

但年中将至，无论从融资囤货成本加大，还是冶炼产能恢复的角度来看，未来国内铜货源难以持续紧缺，现货高升水料难持久。截至6月24日，上海电解铜现货报价在升水350—580元/吨，临近半年末市场资金较大，现铜供应压力骤增，升水大幅调降，进口货源市场占比增加，但下游畏高，中间商买盘亦有限，现货交投萎靡。

事实上，在青岛港事件爆发后，银行的监管加强以及对有色融资规模的缩减，虽然造成进口融资铜困难，但深远影响是对有色信用体系的冲击，而外资行在大宗业务加速退出的步伐将对铜 “全球搬运游戏”构成制约，中国保税区铜库存将逐步流出。下半年国内铜市将面临需求增速受限，以及冶炼产量较快增长，若缺乏融资铜来调和供需平衡，则全球铜精矿过剩将逐步反映到精炼铜市场，造成下半年铜市整体的供应过剩压力。

责任编辑：翁建平

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