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| 新任美联储主席耶伦现在打算调整“前瞻指引”以保证美国来年退出第三轮量化宽松时处于低利率，但美联储目前的难题不是逐渐缩量的量化宽松，而是其两大核心信息表达的矛盾：美联储曾经表示将用“前瞻指引”来管理预期联邦储备金利率；美联储有权根据数据改变它的主意。 从经济数据看，美国去年7.8%的失业率高于美联储规定的6.5%的失业率阀值。一旦失业率低于6.5%的阀值，美联储可能会考虑加息，所以以就业率数据来使美联储改变操作方式似乎还有很长的一段距离。 然而，持续的经济复苏目前正迫使美联储和市场对经济数据更加敏感，美联储的“前瞻指引”对共用数据的依赖性使得其指导能力和效果广受质疑。 货币政策确实应该考虑数据，对“前瞻指引”的作用而言，尤其是没有量化宽松政策来提供流动性力量后，市场需要完全相信美联储会继续努力以别的方式来稳定利率。如果没有这种信任，美联储努力想促成的“锚”利率可能会被严重破坏。 如果美国失业率继续下降的速度可以达到过去4年的平均值0.7%，那么今年下半年或者最近两个月就有可能达到美联储设置的6.5%的失业率阀值，甚至是阀值以下许多。美联储一直热衷于强调“阈值—阈值不触发—稳步提高国家劳动力市场”的路线，但这样的路线图可能会促使紧缩政策更早出台。 如果工资压力持续增长，失业率持续下降，直到美联储设置的阀值以下，市场对于“前瞻指引”的信任肯定将在未来被测试。这一点被称为“非加速通货膨胀失业率”或者缩写为NAIRU。“非加速通货膨胀失业率”一般开始于6%或以下的失业率。美国经济有可能在2014年年底进入该失业率区间并稳定下来。 随着时间的推移，投资者预测美联储将会越来越依赖于数据的“前瞻指引”。美联储是根据前几个月的数据来推断后几个月的数据，但这样的数据指导真可靠吗？这是否是一种数据依赖症？ 更大的担心来自于数据推理得出的政策能强化美联储加息的预期并转化为更高的利率。 长期以来，全球债务去杠杆化和经济全球化仍然是通货膨胀的强力反对力量，然而对通胀压力基本处理完毕的美国来说，美联储可能会有更大的操作空间。在这种情况下，一些无风险资产，比如美国国债可能会表现不佳，较短期限的国债会受到较大的负面影响。 如果美国可以成功从量化宽松的刺激方式转变为可持续发展的方式，被视为风险更高的资产、如固定收益和股票，在2014年会继续去年的“成功”。然而一般而言，这种矛盾的消息可能预示着市场波动率加大尤其是在主要数据发布的时间周期内。2014年可能比所有人年初所预想的都要颠簸不平。
责任编辑：刘健伟 |
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