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郑糖牛市言之过早还需在底部徘徊一段时间

预计本榨季食糖消费量为1450万吨，而供应量为1747万吨

虽然股市依然低迷，但上半年糖股龙头南宁糖业（000911）却三次触及涨停板，股价从年初的6.6元飙升至近日的9.6元附近，涨幅超过45%。这预示着南宁糖业明年收益有所改善、国内糖业将由熊转牛吗？但同样是对远期供求的预判，郑糖自3月到现在，一直保持区间振荡的格局，到底哪个市场的表现更理性？

其实，南宁糖业逆市上涨，与春节后全球糖市触底反弹的炒作理由一致：厄尔尼诺。最推波助澜的是，6月22日中央电视台新闻联播频道的晚间新闻播出国家气候中心的监测数据，显示目前已经进入厄尔尼诺状态。当然，除了天气题材外，糖价持续3年多的单边下跌，加上大量进口糖的冲击，也使得国内糖企生存环境恶化，打白条现象越来越严重，影响了农民的糖料种植积极性，从春耕开始，种植面积缩减10%—15%甚至更多的利好预期不绝于耳。但国内减产，明年糖价就一定会大涨吗？

下游消费增长不如往年

供求平衡表的预期给出了一个否定答案。我们首先来估算一下本榨季结余情况。由于已经进入纯消费期，平衡表的变数仅有进口和消费两项。根据国家海关总署数据，截至5月底，本榨季累计进口食糖293万吨。结合巴西船公司的数据，后面4个月我国至少还会进口60万吨的原糖：即本榨季进口量最保守都有350万吨。那么，总供应量为：期初库存105+国产糖1332+进口糖350-古巴糖入库40=1747（万吨）。

消费方面，受整个经济增速放缓影响，加上限制“三公”消费，食糖下游消费增长不如往年。1—5月，七类主要含糖食品产量不及预期。其中速冻米面食品、乳制品和果蔬汁饮料产量继续负增长，减幅分别为4.83%、2.21%和1.71%；冷冻饮品、碳酸饮料和罐头累计增幅分别为7.24%、6.24%和4.05%；仅有糖果的增幅超过去年全年增幅，累计增幅达到14.55%。

同时，由于近两年中间商和终端用糖企业基本不再囤糖，下游用糖增幅的快慢，也可以直接从糖厂现货销售的进度中读出。以南方三大主产区（广西、广东、云南）为例：截至5月底，累计销糖614.7万吨，同比减少200.6万吨；月末库存创下历史新高598.4万吨，同比增加277.7万吨。综合评估之下，我们预计本榨季消费量为1450万吨，供应量为1747万吨，两者的差值即为本榨季的剩余：约300万吨。达到了建国以来的峰值。

明年供应比今年更为充足

在结余水平处于如此高位的情况下，不管厄尔尼诺是否发生，明年国内糖市都没有看好的理由。一方面我国并不处于厄尔尼诺的“势力范围”之内，对于产糖环节而言，厄尔尼诺能够波及的仅仅是巴西、印度和澳大利亚。或者说，如果明年国内供应存在缺口，需要从巴西进口来进行补充，那么厄尔尼诺可能造成的减产确实是重大利好。

实际上，根据目前国内各产区糖料种植和生产情况，糖料面积（甘蔗+甜菜）下降约140万亩，甘蔗苗情偏差，预计国产糖总产量下降85万吨至1250万吨。加上接近300万吨的结余库存，供应量已经达到1550万吨。哪怕消费暴增100万吨，供求也达到平衡，根本不需要进口。遗憾的是，明年糖厂产能预计将从今年的700万吨继续扩大到1000万吨，按35%的开工率，进口量也将达到350万吨。也就是说，以平衡表上的状况分析，明年白糖供应比今年更为充足。

不否认，如果发生厄尔尼诺，国际糖价会出现大涨，国内糖价也将跟涨。但在如此供应预期下，无论是现货还是期货，价格上涨幅度和速度都将被大量结余库存所拖累——郑糖1501合约表现恰如其分地反映了糖价上下两难局面。因此，在去库存任务仍任重道远的情况下，牛市言之过早，糖价还需要在底部徘徊一段时间。

责任编辑：刘健伟

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