下一目标在6700元/吨附近

连豆油1501合约自6月中旬开始反弹，在触及7100元/吨之后大幅回落，昨日更是跳空低开，跌破前期低点。需求疲软，大豆走弱是拖累期价下跌的主要原因。展望后市，我们认为，美豆利多相对有限，受供大于求的格局压制，豆油将维持弱势格局。

短期缺乏利多

美国农业部最新报告预计，截至2014年6月1日，美国大豆库存为4.06亿蒲式耳，远高于市场平均预测的3.82亿蒲式耳。有两个方面的原因导致美陈豆库存高于预期：一方面，前期的主要大豆进口国进口步伐开始放缓。截至6月19日当周，美国大豆出口量为98200吨，较前一周下降49%，较四周均值下降42%。另一方面，美国早已开始向南美寻求货源。据美国农业部称，本年度美国将进口约9000万蒲式耳大豆，远高于2012/2013年度的进口量3600万蒲式耳。为了达到美国农业部的进口预测，6月到8月期间美国仍需要从南美进口五到六船大豆。对于美豆库存担忧的缓解，使得资金对于近月合约的推涨热情在短期内难以延续。

与此同时，推升美豆远月合约的利多因素仍未出现。美国农业部报告显示，2014年美国大豆种植面积预计为8483.9万英亩。基于美国农业部6月供需报告中45.3蒲式耳/英亩的单产预估，美国大豆产量有望触及38亿蒲式耳。新季大豆的生长情况将成为市场关注的焦点。最新一周的美国干旱监测报告显示，内陆中心地区受益于近期阵雨，短期内大豆种植区将免于异常干旱天气的威胁。而根据NOAA在6月30日公布的监测报告，目前仍处于厄尔尼诺中性状态，即使后期极端天气发生，主产区的降雨或有利于新季大豆的生长。

美陈豆供应偏紧的状态有所缓解，而新季大豆顺利生长，后期供应增加的预期对价格形成一定压力。由于新季大豆成本大约在11—11.5美分/蒲式耳，就美豆11月合约来说，期价下跌空间受到限制，但若没有不利天气出现，期价即使反弹也会在12美分/蒲式耳附近遭遇强阻力。

供大于求，豆油弱势未改

截至7月1日，国内港口大豆库存总量为704万吨，但较去年同期的504万吨增加200万吨。根据天下粮仓的调查，6月份国内各港口进口大豆预报到港总量636.23万吨，7月份大豆到港量最新预估640吨，8月份和9月份的到港量有所降低，但也仍维持在400万—500万吨以上。由于前期大豆压榨率一直保持较高水平，国内豆油库存目前积累到125万吨以上。国内豆油供应充足。

需求方面，目前小包装油备货还没有启动，贸易商随买随用。而且随着气温的升高，棕榈油对豆油市场份额的抢占也会影响到豆油的需求。需求对豆油价格的提振有限。从豆油1501合约来看，7月1日，连豆油大幅下挫，期价跌破了前期低点6800元/吨一线的支撑。预计短期仍将继续释放做空情绪，下一目标在6700元/吨附近。而从价差结构来看，由于现货市场疲软，库存需要消化，豆油仍将维持远强近弱的格局。

豆粕现货升水，油强粕弱仍需等待

国内豆粕自6月初开始进入调整态势，饲料厂和经销商入市积极性减弱。油厂积累了一定的豆粕库存，而消耗速度减慢也使饲料厂库存使用天数有所增加。豆粕库存的积累限制大豆压榨开工率的提高，进而减缓豆油库存增加的速度。9月合约对应的油粕比值在6月初到达1.75附近的低点以后，在豆粕大幅回落过程中出现反弹。由于豆粕9月目前仍然维持期货贴水的格局，油厂挺粕心态仍然明显，因此尽管部分买粕抛油的套利盘暂时解锁，但供大于求导致豆油仍将维持相对被动的走势，若不能走出独立上涨行情，油粕比值难以出现反转。