一、行情回顾

鸡蛋期货上市初期，表现平淡，价格一直在低位徘徊。 不过从5月进入端午备货开始，鸡蛋期货突然高歌猛进，此后涨势一路令人瞠目，5月20日主力合约JD1409攀升至今年高点5282元/500千克。随着端午行情结束，6月初鸡蛋期货价格回落至4857元/500千克，但6月下旬鸡蛋价格再度发力，重心稳步上移，6月30日以5369元/500千克刷新最高价，最终以5365元/500千克收盘。至此，鸡蛋期货自上市以来涨幅达到24.77%。

目前鸡蛋供应趋紧现象仍存，接下来进入夏季，产蛋率还会下降，直到八九月份才会恢复，而之后的中秋节历来是一个鸡蛋需求增加的时点，由此对远期鸡蛋价格还会形成一定支撑。但目前主力1409合约面临高升水，高持仓的风险。随着9月合约限仓日期临近，市场风险加剧。

二、基本面：三季度末四季度初期或为供需矛盾最为尖锐化的时期

1、从通胀周期和鸡蛋自身大周期看， 2014年下半年或走出底部

猪肉价格与鸡蛋价格的相关系数为0.8438，处于高度相关水平，但猪肉价格的波动更为明显，从中期来看，经常起到价格主导者的作用。鸡蛋价格剧烈波动的中枢和猪肉价格基本一致，从2001年起，鸡蛋价格的周期牛市/低点和猪周期高度吻合。因此，可联系猪肉价格周期，分析鸡蛋价格的大周期。而对于这轮下跌周期的结束时间，按照市场自我调节周期上涨13-16个月，下跌20-22个月来看，本轮下跌本应持续到2013年年中结束，并进入新一轮的上涨周期，但从生猪价格周期看，本轮周期波幅平缓、周期延长，已呈现“双底”结构。目前，能繁母猪存栏量与周期高点相比下滑幅度已经达8.65%，已超过上轮周期8.2%的幅度；另一方面，经过前期的持续抛售，现阶段生猪出栏压力放缓， 6月份母猪存栏有望进一步下降，本轮猪周期反转的确定性已经非常高。而本轮周期蛋鸡产业面临周期和疫病双重打击，去产能过程比养猪更快，如果不再爆发禽流感疫情，则在需求逐渐恢复的驱动之下，蛋鸡产业或更早走出底部，预计今年整体鸡蛋价格行情可能要好于2013年，特别是在第三季度较有可能出现触底回升。

2、从季节性规律看，7、8月份鸡蛋价格有望走出另一波的上涨行情

从现货面上来看，由于前期H7N9疫情造成的影响太大，蛋价下挫得太厉害，从3月开始，鸡蛋供应紧张，蛋价开启了连绵不绝的攀升，甚至达到了历史高点，而5月下旬开始鸡蛋价格呈现季节性下跌，数据显示，6月全国主产区鸡蛋均价4160元/500千克，环比下跌11.86%，较去年同期上涨22.35%；主销区鸡蛋均价4480元/千克，环比下跌10.58%，较去年同期上涨20.11%。

2000年以来的鸡蛋价格行情呈现明显的节日效应，在传统的三大节日端午节、中秋节、春节前总会有一个价格快速上涨期，形成一年的三个高价点；临近节前，终端备货结束，又会出现一个降价期；而节后都会有一个消费低迷期。由于今年中秋节提前至9月8日，鸡蛋现货价格有望在7、8月份走高。

3、从蛋料比看，当前的鸡蛋价格高于历史平衡水平

蛋料比3:1一般是行业内公认的蛋鸡养殖均衡点。一旦蛋料比持续低迷，养殖户便会加速蛋鸡淘汰而放缓补栏，鸡蛋供给回落，鸡蛋价格反弹一般在3-4个月后明显反应；从历史数据统计看，蛋料比处于绝对低位持续时间一般不超过4个月。随着H7N9疫情影响的相对弱化，鸡蛋、淘汰鸡等价格持续上涨，养殖户利润逐渐回升，当前蛋料比3.61，高于历史均值3.22。进入7月份天气逐步转热，一般而言鸡苗补栏进入淡季，后期大规模补栏的话可能要到秋季。随着天气逐渐炎热，蛋鸡的产蛋性能下降，鸡蛋供应量将减少，而中秋节日备货提振需求，后期三季度末四季度初期或为供需矛盾最为尖锐化的时期，蛋料比有望继续上升。

4、存栏水平同比偏低，中期内供应依旧偏紧而需求将迎来旺季

自2013年3月底出现散发人感染H7N9流感以来，我国家禽行业损失达1500多亿元，特别是今年初的散发H7N9流感卷土重来，使刚刚开始恢复的家禽业再次遭受冲击，蛋鸡养殖效益明显下滑，养殖户亏损面不断扩大，在某些主产地区出现养殖户空栏观望，蛋鸡苗补栏积极性很低，甚至大量退出的情形。根据相关机构对国内2000个养殖户监测的数据显示，我国在产蛋鸡存栏量从2013年11月开始稳中趋降，今年1月的在产蛋鸡存栏量较去年12月环比下滑4.69%，2月在产蛋鸡存栏量环比降幅甚至扩大至10.38%，而3月继续保持在8.5%以上。而二季度随着整体环境的改善，养殖户补栏热情提高，4月在产蛋鸡存栏量环比上升1.2%，5月环比上涨13.2%。但6月后补栏待蛋鸡开产时恰逢流感高峰期，养殖户经过去年疫病冲击后，对流感问题十分敏感，所以价格即便达到历史高位，在5月后补栏热情迅速下降。而蛋鸡进入开产高峰期得5个月，那么根据前期补栏情况及蛋鸡养殖周期看，总体的存栏水平同比仍是偏低的，至少中期内供应紧张的局面还将持续，中秋前价格有望达到相对高点。

三、交易提示：

1、继续寻找1409 合约做多机会

不论从鸡蛋的大周期，还是从年内季节性来看，除非发生意料之外的疫病突袭，不然9月都是易涨难跌的月份。此外，今年1月份以来受H7N9流感疫情影响，全国产蛋鸡存栏量继续下降，蛋鸡总存栏量也明显低于往年同期水平，以当前国内较低的蛋鸡存栏量水平，就算禽流感被控制后立刻补栏，蛋鸡也需要5个月左右的不产蛋育成期。换言之，低蛋鸡存栏量所能撑起的供应规模难以满足全国鸡蛋需求量，供给形式会处于中期偏紧态势，供应端趋紧优势给鸡蛋期货带来的溢价空间会持续存在。不过，后市需要注意，若养殖存栏稳定恢复，那么9月合约价格涨幅将受限。

因此，1409 合约以寻找做多机会为主要思路。按照历史现货价格波动规律来看，7、8月份炎热的夏季来临时，鸡蛋供应量减少，价格有上涨的冲动。具体操作上来看，JD1409合约价格较交割基准地6月现货价增幅低于10%（不同参照时点对应的增幅不同）时（当前静态来看，5060元/吨附近），建议重新开始布局逢低买入鸡蛋409合约，期价较现货价增幅低于5%时加仓。期价较6月现货价增幅超过20%，则进入资金市推动的高风险行情区间。

特别值得注意的是，目前主力1409合约持仓量太高。全国鸡蛋交割仓库和仓库标准仓单最大量仅为6150吨，折合1230手，而目前JD1409合约单边持仓量高达17万手，这也预示着后期JD1409面临更大的风险，这里的风险是把双刃剑，一方面容易引发资金市行情，另一方面容易引起监管机构对资金市行情的监管。后期密切关注持仓变动，只要持仓不出现大幅削减，逢低买入大思路保持不变。

2、关注买1409抛1501机会

从相对价格来说，按照近13年的统计数据看，除非刚好处于鸡蛋大价格上行周期的第一年，否则1409合约较1501合约通常都录得可观的上升幅度。根据近15年平均增幅计算，2014年9月鸡蛋价格高于2015年1月10.40%（根据盘面价格，折合价差为580左右）的概率是较大的。

我们在4月份开始一直建议在价差300附近存在买1409抛1501的中线机会，此套利组合价差在接近15年价差增幅均值后回调至400附近，不过按照统计数据来看，价差向上还有相当大的想象空间。基于历史月间现货价差及鸡蛋期价波动情况，投资者可在400以下介入91投机正套，500以上部分获利了结的滚动操作。