资金紧张、库存高企、进口冲击，一系列因素使得远期供需改善的预期难以体现，郑糖市场逐渐收缩为窄波动市场，主力1501合约在4900—5200元/吨的范围内徘徊了4月有余。

原糖走势平稳

巴西糖出口仍在高峰期，全球糖价暂以巴西“马首是瞻”。巴西糖的需求主要来自三个方面，一是巴西国内消费，二是东亚和东南亚国家的进口需求，三是中东和北非的加工厂需求。本榨季巴西国内消费表现一般，并未出现明显增幅。来自中国、印尼、印度等国家的进口，相比去年出现了一定的萎缩，其中中国的配额外进口盈利空间不如去年同期，削弱了对巴西的进口需求，且印度近期将进口关税从15%上调至40%，也相当于暂时关闭了进口的大门。6月28日中东地区进入斋月，其对糖的进口需求也变得冷清。

未来最大的利多因素或来自供应本身。但目前来看，巴西生产还在提速中，厄尔尼诺现象预期的影响也没有出现，因此，糖价维持低位振荡的概率较大。

工业库存待消化

截至6月末的各地产销数据陆续出炉，其中广西工业库存同比增加200万吨，云南增加40万吨，主产区中仅海南销售情况略好于去年同期。国内定价中心在广西，但其他产区售价、销区需求以及进口糖供应都会对广西糖的需求产生影响。今年正是由于进口糖的冲击和全国范围内的消费偏差，导致广西工业库存持续积累。5月广西单月销量仅为59万吨，同比大幅下降33万吨，6月单月也只销售了70万吨，同比减少15万吨。换言之，在剩下的3个月时间里，广西需要消化掉350万吨的工业库存。往年同期数据显示，在销糖最多的2007/2008榨季，广西也才消化208万吨糖，而目前糖价远高于2008年，不足以刺激销量增长。这样来看，要消化掉这350万吨工业库存，压力巨大。

预期外进口又至

近期进口点价以及巴西发船往国内的消息不绝于耳，目前已经确认的发船数量有十余艘，且上周有7万吨左右的糖装船待运，可见未来进口预期或再上调。国内原糖库存以及本榨季预计的工业结转库存总和预计在300万吨以上，如此巨量的库存要么通过现货降价来消化，要么通过1409和1501合约之间的巨大价差来消化，将陈糖结转至新的榨季。由此，提供了两条可供参考的策略，一是看空1409合约，一是继续看扩1409和1501合约之间的价差。

平衡表的再评估

市场普遍认为2014/2015榨季是一个供应短缺的榨季，笔者认为，这一预期过于乐观。以本榨季的产量为基础，因种植面积下降100万—200万亩（暂未最终确定），产量预估或下降至1200万吨，在缺乏通胀预期以及经济整体疲软的宏观背景下，食品工业消费并无明显增长，因此消费预估增加至1500万吨已是极限。如果糖价上涨，那么消费量可能还达不到预估水平。供需之间仅有300万吨的缺口，而2014/2015榨季进口的原糖，在国内精炼产能破千万吨之后，达到300万吨几无悬念。再加上本榨季大量过剩的结转糖，市场“熊”转“牛”日子的到来还要等待一段时间。