如果今年下半年出现厄尔尼诺天气，棕榈油产量增长幅度将低于平均水平

A全球棕榈油消费量保持稳步增长，工业消费比重逐步提升

近十年来东南亚棕榈树种植面积稳步增加，全球棕榈油产量保持增长趋势。数据显示，全球棕榈油产量平均每年增加200万—300万吨。如果本年度厄尔尼诺天气对棕榈油单产影响不明显，棕榈油产量将继续大幅增加。印度尼西亚和马来西亚两国的产量占全球总量的80%以上，其中印度尼西亚产量持续攀升。

印度尼西亚2013/2014年度产量为3100万吨，产量较上年度增加250万吨，预计2014/2015年度棕榈油产量达到3300万吨，较上年度增加100万—200万吨。马来西亚近几年棕榈油的产量变动幅度不大，保持在年产量1900万吨左右，如果天气正常，预计2014/2015年度将达到2000万吨左右。

虽然本年度东南亚地区天气干旱对棕榈油产量或许有影响，如果今年下半年出现厄尔尼诺天气，干旱加剧、降雨不足，棕榈油产量增长幅度将低于平均水平，但总体产量依然会保持增长。

全球棕榈油的消费量稳步增加，其中食用消费的占比达到70%，从绝对量来看，棕榈油食用消费增长的数量比较大，每年增长100万—150万吨，工业消费年均增长50万—100万吨。但近十年来工业消费在总消费的比重从不到20%上升到30%，工业消费量保持稳步增长。棕榈油工业消费主要来自于下游的生物柴油。

在生物柴油政策方面，马来西亚把棕榈油制生物柴油掺混比例定为5%；印度尼西亚2014年开始不论补贴燃油或非补贴燃油，都必须掺加10%的生物柴油，而发电用油必须掺加20%。印度尼西亚生物燃料生产商协会(Aprobi)称，从2016年至2020年，生物柴油掺混率将会进一步提高到20%，2014年该项目将需要约250万吨毛棕榈油，高于2013年的100万吨。

生物柴油的产量主要取决于政策支持的力度和原油的价格走势。原油价格与豆油、棕榈油价格走势非常一致，近期乌克兰和伊拉克局势动荡，提振油脂市场走势。根据行业内专家推算，按照国内柴油7800元/吨以及生物柴油和石化柴油燃烧值0.9：1的理论计算，再考虑非标柴油销售渠道与标准柴油销售渠道不同，销售价格相对偏低，生物柴油的成本为6700元/吨，扣除1300—1400元/吨的生产成本，棕榈油价格下跌至5400元左右即可成为生物柴油的原料来源。

B东南亚干旱天气将使棕榈油单产下降

全球一些气象机构纷纷预测2014年将出现厄尔尼诺天气，根据美国国家海洋和大气管理局6月30日发布的报告，2014年夏季出现厄尔尼诺天气的概率为70%，秋冬季出现厄尔尼诺天气的概率为80%。厄尔尼诺天气一般会导致东南亚气温偏高、干旱，对棕榈树生长造成影响，但干旱对棕榈油单产的影响一般滞后6个月左右。

1997—1998年全球发生严重厄尔尼诺现象，导致马来西亚棕榈油在1998年减产8.2%，2002—2003年、2006—2007年以及2009—2010年厄尔尼诺时期，马来西亚棕榈油小幅减产或者产量增速明显放缓。其中在2006—2007年和2009—2010年厄尔尼诺期间，马盘棕榈油上涨幅度都超过了30%。

由于棕榈油开花结果压榨的长周期，干旱对棕榈油单产的影响一般滞后半年左右，从2007年到2014年马来西亚单产数据来看，厄尔尼诺指数与棕榈油月度单产关系走向波动趋势一致，在厄尔尼诺发生到消退后的半年左右，棕榈油的单产才会有明显回落。从棕榈油单产数据来看，棕榈油的单产总体呈现区间运行状态，在非强厄尔尼诺年份，棕榈油的单产更多呈现季节性走势，棕榈油的单产往往在四季度下滑、在二季度开始上升。

按照棕榈树的生长状况，月累计降雨量低于20厘米则对棕榈树生长不利。数据显示，从2013年9月开始，东南亚的降雨量处于十年来的历史低位，而气温方面也处于历史相对高位的水平。2013年10月以来东南亚的月度累计降雨量持续低于20厘米，已经低于棕榈树生长所需降雨量指标，预计四季度马来西亚棕榈油的单产将回落。

根据马来西亚棕榈油的报告，马来西亚5月棕榈油产量环比增6.5%至166万吨，5月末库存为184万吨，环比增4.2%。交易商、种植户及分析师的预估中值显示，马来西亚6月末棕榈油库存料为180万吨，较5月下降2.2%；产量预期将下降0.4%至165万吨；棕榈油出口量预期将为145万吨，较5月增加3.2%。

一般马来西亚棕榈油的产量和库存在四季度将逐步进入季节性回落的周期，今年一季度马来西亚的干旱天气或使棕榈油的产量提前进入下降周期；下半年在厄尔尼诺天气的影响下，东南亚的棕榈油产量和库存将更进一步回落，从而支撑棕榈油价格的相对强势。

C国内棕榈油进口量减少，港口库存压力将缓解

我国油脂依然处于消化库存阶段，截至7月初，我国豆油商业库存上升到120万吨的水平，棕榈油港口库存保持在120万吨左右，国内豆油国储储备估计有200万吨、菜油储备超过500万吨，近几年国储油脂库存没有得到释放，油脂库存压力难以缓解。

利用银行开具的3—6个月期限信用证，国内大多数棕榈油贸易企业参与贸易融资业务。我国超过50%的棕榈油是融资进口，2013年棕榈油的进口量维持相对中性状态，棕榈油的库存压力小于2012年。我国棕榈油进口倒挂严重，通过贸易融资也会产生较大亏损。当前我国棕榈油现价只有5500元/吨，按照现货进口成本折算，现货倒挂接近1000元/吨，远月进口成本也高于国内期价600元/吨以上。2014年3、4、5月，我国棕榈油进口量都在40万吨以下，棕榈油进口量大幅减少，港口库存压力有望逐步缓解。

目前大豆生长顺利，新季产量预计大幅提高，豆类市场总体承压，而厄尔尼诺天气一般会给美国大豆产量带来充沛的降雨，从而利于大豆的生长，天气也不利于整体豆油市场的走势。国内油脂市场处于去库存化阶段，国储库存压力较大，油脂市场整体依然处于弱势格局。

但棕榈油自身基本面相对偏强，全球棕榈油产量增加势头可能受到厄尔尼诺天气的影响。今年以来东南亚降雨量处于十年来的历史低位，马来西亚月度产量和库存有望下滑。乌克兰和伊拉克局势动荡，原油价格上涨带动棕榈油的生物燃油属性。

厄尔尼诺天气将使棕榈油单产下降，为棕榈油价格提供支撑。国内棕榈油港口库存近期小幅下滑，而且国家对融资问题的严查将限制棕榈油的进口量，从而支撑棕榈油的强势。但总体豆类油脂市场的弱势格局拖累棕榈油价格的走势，大幅单边做多棕榈油依然存在较大风险，稳妥的投资方式可选择买棕榈油抛豆油的套利策略。