上周由于经济企稳迹象增强,资金面短期承压,期债回归弱势,本周随着资金面重回宽松,期价止跌企稳。笔者认为“经济反弹高度有限、通胀无忧”的基本面将限制期价的下行空间,而在央行[微博]等不遗余力降低实体融资成本的背景下,宽松政策有望加码,期债或将蓄势再起。 基本面支撑期价 前期“微刺激”略显成效,经济企稳迹象增强,但房地产数据依然低迷,经济反弹的持续性和反弹高度或皆受限。从6月份汇丰PMI和中国PMI数据来看,二者双双回升至荣枯线50以上,经济回暖预期加强。但市场认为本次经济回暖是由于短期“微刺激”措施带来的基建投资回升,并非需求的根本性改善,而房地产行业并未见回暖迹象。从上半年来看,国债走势受到房产降价潮和房企违约倒闭潮等影响颇深,每每出现限购解禁等新闻,市场对经济下行风险的恐慌情绪均会急剧升温。笔者认为,由“微刺激”拉动基建投资的增长属于经济托底的短期措施,可持续性较弱。去年三季度的高基数因素加大了未来的经济增长压力,笔者认为对后市经济增长不宜过分乐观。 从通胀数据来看,市场预计6月份CPI同比增速将在2.4%左右,较5月2.5%进一步回落。由于2013年下半年高基数的翘尾因素,市场普遍预计下半年CPI走势难以超过2.5%,5月CPI或为2014年的高点,市场整体处于通胀无忧的局面。笔者认为“经济反弹高度有限、通胀无忧”的基本面限制期价下行空间,前期下跌难以形成趋势性行情。 资金面重回宽松 在平稳度过半年时点后,上周Shibor不降反升,回购利率一度骤升至4%以上,创两个月以来新高,引发市场对资金面的担忧,对一级市场产生了明显的挤压效应,导致上周国开10年招标大幅高于预期,成为本轮期价下行的导火索。但随着7月5日银行存款准备金补缴的完成,短端Shibor整体大幅回落,资金面重回宽松。此外,近期中长端Shibor亦出现松动回落,说明商业银行对未来资金面的宽松预期较强。 虽然未来资金面依然面临外汇占款持续减少以及IPO重启等因素压制,但随着传统过剩行业如钢铁和房地产去杠杆进程加速,市场资金需求将会进一步走低,银行间货币宽松的局面将会延续,后市流动性对期价并不会形成明显压制。 政策有望加码 今年政策组合主要着力于去杠杆与稳增长两方面。当前投资者的忧虑在于,在目前经济略显企稳迹象的状况下,宽松货币政策能否得到延续。上周,央行对两大行定向发1000亿央票的传闻就引发市场的担忧,而后证实央行仅对工商银行到期的500亿元人民币央行票据进行了续做,并非货币政策转向。笔者认为,宽松政策有望加码延续,实体经济融资成本仍有下行空间。 7月7日,央行二季度例会指出将继续实施稳健货币政策,灵活运用多种货币政策工具,保持适度流动性,结合6月外汇占款急剧收缩的背景,该消息又一次引发了市场对央行继续实行宽松货币政策的遐想空间。7月8日,中央财政加大税收优惠和奖补政策支持力度,引导社会资金回流“三农”,包括加大县域金融机构涉农贷款增量奖励政策支持力度,完善农村金融机构定向费用补贴政策,实施农村金融税收优惠政策。该举措与前期的定向降准一脉相承,以定向降低实体经济融资成本作为经济调控的中心。以上举措均强化了市场对宽松政策加码的预期。 综上所述,笔者认为在资金面重回宽松和政策有望加码的背景下,期债蓄势再起的可能性在增强。
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