上周由于经济企稳迹象增强，资金面短期承压，期债回归弱势，本周随着资金面重回宽松，期价止跌企稳。笔者认为“经济反弹高度有限、通胀无忧”的基本面将限制期价的下行空间，而在央行[微博]等不遗余力降低实体融资成本的背景下，宽松政策有望加码，期债或将蓄势再起。

基本面支撑期价

前期“微刺激”略显成效，经济企稳迹象增强，但房地产数据依然低迷，经济反弹的持续性和反弹高度或皆受限。从6月份汇丰PMI和中国PMI数据来看，二者双双回升至荣枯线50以上，经济回暖预期加强。但市场认为本次经济回暖是由于短期“微刺激”措施带来的基建投资回升，并非需求的根本性改善，而房地产行业并未见回暖迹象。从上半年来看，国债走势受到房产降价潮和房企违约倒闭潮等影响颇深，每每出现限购解禁等新闻，市场对经济下行风险的恐慌情绪均会急剧升温。笔者认为，由“微刺激”拉动基建投资的增长属于经济托底的短期措施，可持续性较弱。去年三季度的高基数因素加大了未来的经济增长压力，笔者认为对后市经济增长不宜过分乐观。

从通胀数据来看，市场预计6月份CPI同比增速将在2.4%左右，较5月2.5%进一步回落。由于2013年下半年高基数的翘尾因素，市场普遍预计下半年CPI走势难以超过2.5%，5月CPI或为2014年的高点，市场整体处于通胀无忧的局面。笔者认为“经济反弹高度有限、通胀无忧”的基本面限制期价下行空间，前期下跌难以形成趋势性行情。

资金面重回宽松

在平稳度过半年时点后，上周Shibor不降反升，回购利率一度骤升至4%以上，创两个月以来新高，引发市场对资金面的担忧，对一级市场产生了明显的挤压效应，导致上周国开10年招标大幅高于预期，成为本轮期价下行的导火索。但随着7月5日银行存款准备金补缴的完成，短端Shibor整体大幅回落，资金面重回宽松。此外，近期中长端Shibor亦出现松动回落，说明商业银行对未来资金面的宽松预期较强。

虽然未来资金面依然面临外汇占款持续减少以及IPO重启等因素压制，但随着传统过剩行业如钢铁和房地产去杠杆进程加速，市场资金需求将会进一步走低，银行间货币宽松的局面将会延续，后市流动性对期价并不会形成明显压制。

政策有望加码

今年政策组合主要着力于去杠杆与稳增长两方面。当前投资者的忧虑在于，在目前经济略显企稳迹象的状况下，宽松货币政策能否得到延续。上周，央行对两大行定向发1000亿央票的传闻就引发市场的担忧，而后证实央行仅对工商银行到期的500亿元人民币央行票据进行了续做，并非货币政策转向。笔者认为，宽松政策有望加码延续，实体经济融资成本仍有下行空间。

7月7日，央行二季度例会指出将继续实施稳健货币政策，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，结合6月外汇占款急剧收缩的背景，该消息又一次引发了市场对央行继续实行宽松货币政策的遐想空间。7月8日，中央财政加大税收优惠和奖补政策支持力度，引导社会资金回流“三农”，包括加大县域金融机构涉农贷款增量奖励政策支持力度，完善农村金融机构定向费用补贴政策，实施农村金融税收优惠政策。该举措与前期的定向降准一脉相承，以定向降低实体经济融资成本作为经济调控的中心。以上举措均强化了市场对宽松政策加码的预期。

综上所述，笔者认为在资金面重回宽松和政策有望加码的背景下，期债蓄势再起的可能性在增强。