周期性行业去产能初见成效，PPI有望呈现螺旋式上升态势

经济数据进入密集公布期，投资者预期有所分化，加之7月10日新股申购对资金起到了一定分流影响，股指周三出现大幅下挫。但是我们认为当前经济逐步显露出积极信号，在短期负面扰动因素消散后，股指反弹仍将延续。

积极信号显现

昨日统计局公布了6月通胀数据，其中CPI同比上涨2.3%，较上月回落了0.2个百分点。猪肉价格表现疲软是CPI回落的主要因素，由于当前生猪价格表现平稳且年内上涨压力不大，下半年CPI或仍处于较低水平。通胀无忧的格局有望使得稳增长政策继续实施，此外，6月PPI同比下降1.1个百分点，跌幅连续3个月收窄。通过比较近3年来PPI走势，我们发现PPI同比增速的底部不断抬升。今年3月PPI同比增速为上半年最低值-2.3%，显著高于去年2.9%的低位水平，也高于2012年9月-3.6%的低点。PPI同比增速下降幅度不断收窄，显示工业生产逐步好转，或者说我国去产能的过程已经初见成效。未来在稳增长政策继续释放以及国内需求不出现大幅下滑的情况下，PPI有望呈现螺旋式上升态势。

定向放松持续

5月央行口径外汇占款余额为27.3万亿元，较4月末仅增加3.6亿元，新增规模环比下降99.57%。新增外汇占款持续减少，主要是由于人民币汇率预期出现变化，导致企业和居民持汇意愿上升。鉴于市场对于人民币预期的不一致，未来新增外汇占款或将呈现趋势性减少格局。这样的话，外汇占款对基础货币的创造作用就会有所减弱。从另外一个角度来看，这增加了央行通过其他渠道释放流动性的空间。

结合央行二季度例会公告和外汇占款收缩的大背景，央行仍将加大定向宽松力度。央行二季度例会公告相较于一季度增加了“经济金融结构开始出现积极变化”和“灵活运用多种货币政策工具”两句话。近期“定向降准”、“再贷款”等工具频出，显示了央行对政策工具的灵活运用。尤其是在当前经济复苏并不稳固，实体经济仍旧表现疲弱，外汇占款收缩的情况下，货币政策定向宽松将会持续。但是为了避免资金进入产能过剩以及房地产等行业，货币政策全面放松的可能性依旧不高。

市场预期出现分歧

二季度经济数据即将公布，投资者对经济短周期回暖的预期出现分歧，这不利于股指持续走强。6月下旬电厂耗煤量出现大幅下降，暗示生产有放缓迹象。且钢铁、水泥、煤炭价格仍旧偏弱，建筑业新订单指数持续下滑，地产销售依旧低迷，地产库存仍旧偏高，微刺激政策效果仍未能体现在需求端和价格端。在这种情况下，若短期没有新的投资项目实施加码，经济反弹或将结束。

我们认为当前市场出现了许多积极的变化，关注点应该从需求端逐步转向供给端，在需求不旺的情况下，供给端能否有效去产能，重构供需平衡，将成为决定经济景气复苏的关键。虽然当前水泥、钢材价格依旧疲软，实体经济需求表现不佳，但是近期工业金属以及化工品价格出现了快速回升，部分周期性品种的供给端出现新的变化，或将率先走出景气低谷。此外，即使二季度经济数据不及预期，但是政策托底的思路不变，届时微刺激政策也会进一步加码。

整体来看，周期性行业去产能初见成效，经济景气度有望提升，加之稳增长政策仍有加码空间，股指上行空间仍存。