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吕洁：美指中期上涨格局白银迎来做空良机

经过6月中旬的大涨后，目前白银期价已经在4300元/千克一线横盘半个月，市场分歧渐大。笔者认为，在美元指数走强、CFTC多空指数进入做空领域和地缘政治因素淡化等影响下，白银期货价格重心在下移，上冲动力衰竭。建议在4300—4400元/千克做空，止损设在4450元/千克，目标4000元/千克。

美元指数中期上涨格局不变

由于美国经济不断好转，美联储从去年12月开始稳步消减QE规模，购债计划已经从最高850亿美元下降至350亿美元，预计今年年底前QE将彻底退出。而欧洲经济虽然稳步上升，但通胀依旧处于低位，欧洲央行6月再次调降利率。此外，中国央行定向降准范围扩大。这种货币政策差异将导致美国与其他国家的利率差继续上升，促使资金流向美国，利空欧元和其他货币，从而利好美元指数。

我们将2008年至今的美国与欧洲LIBOR1周利率差、国债3月利率差和美元指数做了研究，发现其正相关性极强。因此，我们有理由相信，随着利差扩大，美元指数将维持强势。美元指数又与贵金属存在负相关关系，美元指数走强将利空贵金属。

白银CFTC多空指数进入做空领域

最新白银CFTC基金净多头寸为40299手，较前一周增加10969手，上升至2010年8月以来的高点。虽然基金净多头寸与白银价格呈正相关关系，但基金净多头寸在处于高位（极值）时，会成为反向指标。特别是基金净多头寸处于极值而价格又没有创新高的情况是异常信号，这一用法跟MACD、KDJ技术指标的顶背离相似。并且，我们利用CFTC基金净多持仓做出多空指数，其正相关性极强，该指数范围为0—1，越靠近0做多，越靠近1做空，目前该指标为0.98，显示进入做空领域。

库存处于高位和期货升水利于做空

ETF反映贵金属的投资需求，其持仓增减对贵金属价格至关重要。6月的数据显示，白银ETF持仓开始出现松动，从6月至今其持仓减少300吨。COMEX白银库存一直处于高位，表明可供交割的白银非常充足，也说明目前白银过剩，基金逼仓的可能性降低。从上期所白银1412合约期现货价差来看，目前期货仍处于升水，利于做空。

地缘政治因素影响淡化

今年贵金属的两波上涨均与地缘政治有关：第一波上涨在年初至3月中旬，高点出现在乌克兰紧张局势缓解时；第二波上涨在6月，导火索是伊拉克出现动乱。我们认为随着地缘政治因素淡化，原油价格回落，白银上冲动能会减弱。当然，未来地缘政治因素仍是关注的焦点，也是本策略的风险点。

责任编辑：翁建平

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