前期宽松货币政策利好逐渐消化后，受短期流动性和银行存贷比口径改变扰动，7月初现券市场与期债市场小幅调整。近期临近二季度经济数据集中发布，债市观望情绪浓厚，期债窄幅振荡休整。截至7月9日收盘，银行间7年期固定利率国债到期收益率较6月30日上行10bp。

通胀温和，铁路投资是稳增长重要措施

国家统计局数据显示，6月CPI同比升2.3%，略低于预期，环比降0.1%，其中食品价格环比下降0.4%，通胀压力不大，但考虑到猪肉和禽肉价格的有所反弹，叠加厄尔尼诺的不确定性，下半年CPI会有一定回升。PPI同比降1.1%，连降28个月，环比降0.2%，说明产能过剩压力仍大，同时，同比降幅连续3个月收窄，说明保增长见成效，需求不足的状况有所改善。通胀整体保持在温和水平，有利于货币政策继续宽松。

6月进出口增速增幅扩大，但未来对出口拉动不宜期待过高。据海关统计，按人民币计价，2014年上半年，我国进出口总值比去年同期下降0.9%，贸易顺差收窄6.5%。尽管进出口总值同比增速在二季度实现了正增长，特别是5、6月份，进出口增速增幅逐月扩大，但完成全年外贸目标难度仍大。同时，尽管欧美发达经济体经济复苏，但其经济结构调整对我国出口的影响不容小觑。

铁路投资仍是稳增长的重要措施。7月8日，中国铁路总公司正式招标发行今年第五期铁道债，总额为150亿元，期限10年，中标利率为5.4%。这已是4月10日第一次发债以来，在不到3个月时间内，密集发行的第5期铁道债了，共计900亿元。而按照今年铁路企业债发行额度1500亿元计算，下半年还将发行600亿元。在4月末铁路总公司上调铁路固定资产投资总额至8000亿元之后，铁路投资已于目前正式铺开。除此以外， 铁路发展基金也将成为重要手段，国家发改委7月8日正式印发《铁路发展基金管理办法》，规定铁路发展基金存续期15—20年，主要用于国家批准的铁路项目资本金，“十二五”期间，铁路建设基金年募集规模有望达2000亿元至3000亿元。

资金面边际趋紧

多重因素叠加，资金面边际趋紧，银行间市场货币利率小幅上扬，现券收益率短端亦承压上行。月初例行缴准影响持续发酵，7天及14天回购利率均继续攀升。同时，外汇占款对流动性补充效应逐步降低，中国央行最新公布货币当局资产负债表数据显示，2014年5月央行口径外汇占款余额较4月末仅增加3.61亿元，虽为连续第11个月增长，但增幅对于超27万亿元的总额而言，几乎可以忽略不计。

自2013年8月以来，央行口径外汇占款增长开始提速，并于2014年1月时达到阶段性高点后回落，于2014年5月创下11个月新低。中国央行行长周小川曾在今年4月份一次讲话中强调，要完善人民币汇率形成机制。加大市场决定汇率的力度，逐步退出常态式的外汇干预，而数据也反映出央行正在践行有关退出直接干预的承诺。

除此之外，近日转债、新股等申购对资金亦有一定抽离，流动性略承压，机构心态多趋谨慎。且从央行近期公开市场的操作来看，虽然已经连续九周实现净投放，但投放规模有限，加之上周央行定向发行央票，锁定银行一部分基础货币。前期宽松货币政策利好逐渐淡去后，债市观望情绪浓厚，期债窄幅震荡休整。

短期回调不改中期上涨趋势

短期流动性趋紧仍将继续影响债市，且下周将公布二季度GDP增长、投资、消费等数据，将对货币政策预期产生影响，市场仍处于观望中，操作偏谨慎，期债仍以窄幅振荡休整为主。从中期来看，以保增长为出发点，宽松的货币政策仍将延续，通胀温和，给与货币政策更多实施空间，现券收益率仍有下移空间，投资者逢回调可轻仓布局中线多单。