美豆下跌引发的成本传导效应仍在持续

近期，受美国农业部6月30日报告引发的利空影响，CBOT大豆市场跌破前期支撑平台，快速进入全面下跌状态。当前大豆生长状态良好，处于历史同期高位水平的优良率正在进一步强化丰产预期。前期主导市场反弹的美豆库存紧张因素随着投机基金迅速获利离场而不见踪影，取而代之的是新季美豆的天量产量缓解了美国库存，以及全球大豆供过于求的局面不断深化。如何消化远期市场巨大的供应压力成为当前市场关注的重点，美豆价格正以全面走弱的方式适应新的供需平衡。

美豆面积超预期，产量有望破亿吨

按照美国农业部6月30日公布的美豆播种面积预估报告，8483.9万英亩的大豆面积将创下美国有史以来最高的大豆种植纪录，较上年增幅高达11.8%。如果按照美国农业部6月预估的美豆单产45.2蒲式耳/英亩、大豆收获面积约占播种面积的99.6%等指标推算，2014年美国大豆产量将创下38.19亿蒲式耳（约合1.04亿吨）的历史新纪录，同比增幅超过16%。继美国官方大幅提高2014年美国大豆产量预估后，国际权威的独立分析机构也纷纷上调美豆产量预估值。如Informa Economics公司将美国大豆产量上调至37亿蒲式耳（1.007亿吨）水平。配合当前美豆良好生长状况以及气象学家多评估厄尔尼诺天气有助于强化美豆产量，美豆大幅增产预期正成为市场各方广泛共识。

市场预期转变，国内豆粕库存压力陡增

受美国农业部面积报告奠定市场利空基调冲击，国内豆类市场看空预期迅速蔓延，并全面转入下跌节奏，其中豆粕期货远月合约更是以少见全天跌停的方式作出回应。国内进口大豆供应本已过剩，1—5月累计进口2782万吨，同比增长35.3%，远高于国内消费增幅。与此同时，5月以来国储累计向市场投放143.55万吨国产大豆，而每年夏季通常是我国进口南美大豆的高峰期，市场监测数据显示，6、7、8三个月的总进口量有望达到2000万吨，届时国内大豆现货整体供应将更加充裕。国内沿海油厂整体开工率维持较高水平，但市场预期转变后，买方采购节奏明显放慢，尤其是贸易商不断调低价格，加紧清空前期库存，更是导致油厂豆粕销售不畅，胀库压力持续增加，挺价动力减弱，不得不调低现货报价，压榨收益亏损程度继续扩大。在当前市场运行状态下，看空情绪充斥市场，油厂主动调低豆粕价格也难以有效刺激买方入市，美豆止跌前国内豆粕市场很难摆脱低迷走势。

当前国内外豆类市场正处于消化远期供应压力的集中期，这是对上半年因持续炒作美豆库存紧张题材而搁置远期丰产后的理性反应。无论当初的炒作题材多么丰富，市场终究绕不过供需决定价格的基本原理。按照美国农业部提供的数据评估，2014/2015年度全球大豆市场所面临的供应大于需求的程度将进一步扩大，一定程度上意味着当前的美豆价格仍存在高估的成分。对于国内豆粕市场而言，因美豆下跌引发的成本传导效应仍在持续，国内生猪存栏量同比偏低，在市场预期转空的环境下，单纯依靠国内需求因素尚不足以带动豆粕市场走出独立行情。油厂在本轮下跌过程中所能承受的亏损极限是近期豆粕现货及近月合约止跌的重要参考指标。对于豆粕远月合约，近两年的合约低点位置仍是重要支撑，并且由于目前豆油价格偏低，可能导致豆粕价格底部有所抬高。