北京时间7月10日凌晨，美联储决策机构———联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要新鲜出炉。与6月的政策例会有所不同，这份姗姗来迟的完整会议记录在延续鸽派论调的基础上，还显示出美联储内部已经开始详细讨论退出计划细节，并就未来调控利率采用怎样的策略基本达成一致。当然，尽管纪要明确提及有关“在10月完全结束购债计划”的信息，但就外界最为关心的“何时加息”等关键问题依然只字未提，取而代之的是一些模棱两可的表述，令市场提前加息预期落空。受此影响，美元指数当日继续其弱势行情，收于80整数关口下方。

上月19日，由于美联储6月FOMC会议在万众“失望”中落下帷幕，不但未涉及外界关心的QE缩减详细计划、首次加息时点以及何时收缩资产负债表等敏感话题，耶伦的即兴发言也滴水不漏，好似朗读事先准备好的演讲稿一般。7月10日凌晨，作为本周交易员最为关注的事件，美联储6月会议纪要再次平淡收场。

当然，所谓平淡收场并非完全没有信息量。在这份纪要中，美联储有关QE退出的详细计划已经初见端倪。尽管没有公布计划的最终版本，但美联储官员已经进行了足够的讨论，其中就包括计划使用隔夜逆回购利率和超额准备金利率一起来为目标利率设定上下限，而这两者之间的息差可能会在20个基点左右，对此，美联储官员们已基本同意让隔夜回购利率发挥支撑性作用，同时让超额准备金率起关键作用。此外，官员们还讨论了在升息周期中改变计算联邦基金有效利率的途径，纪要指出，不少委员希望在首次升息时或之后就结束债券及证券到期本金的再投资计划，但也有某些官员希望在首次提高利率之前就结束再投资计划。对于通胀，一些官员预计通胀会较快上升，或认为存在通胀上行风险，也有一些委员担心欧洲和日本持续的低通胀会影响本国的通胀预期。因此，绝大多数官员仍预计未来几年的通胀率都将维持在2%的目标值之下。

值得注意的是，纪要特别指出，在经济状况允许的情况下，FOMC可能在10月会议后结束购债计划。从某种程度上讲，这应该是通篇纪要最具指向性的内容了。目前，美联储已经以每个月100亿美元的速度将当前项目的采购规模从每个月850亿美元的峰值降低到每个月350亿美元。根据既定规划，美联储将在未来三次会议中继续稳步缩减采购规模，并在10月的时候以150亿美元的缩减程度彻底结束这个项目。如果实际情况真如此，那么，9月的美联储FOMC则是QE计划结束前的最后一次会议，届时，耶伦将作何表态不仅决定着美元指数的未来方向，更是预测美联储利率演化路径的绝佳时机。在此之前，所有围绕首次加息时点的讨论都仅限于猜测。对于投资者来说，一切都好似“雾里看花”。

当然，让投资者“雾里看花”或许正是美联储所要达到的效果。自从美联储在今年4月例会上第一次正式讨论货币政策正常化问题开始，美联储就已经进入到后QE时代的预期引导阶段。种种迹象表明，美联储在今年秋季结束QE已经是大概率事件。既然如此，如何在首次加息前合理引导市场预期便成为美联储现阶段，乃至未来较长时期的主要工作。在推动货币政策正常化的同时，让市场逐渐树立美国短期利率提升的必要认识，当真正加息来临之时，可以从容应对，实现从设想到现实的平稳过渡。换句话说，要在长期保持相当大的资产负债表规模的同时，又在必要时能实现实际利率的提升，这的确是个不小的挑战，至少在全球范围内并无先例。