昨日国债期货主力合约TF1409收盘报在93.596元，较前一个交易日结算价下跌0.18%。主力合约价格继续在5日均线附近上下振荡。

经济复苏任重道远

从目前公布的6月经济数据来看，经济仍然面临一定的困难。制造业PMI连续四个月上升，显示实体经济有一定复苏的态势。但是上周公布的CPI和PPI数据则显示，价格端并没有明显的复苏迹象。这意味着目前的经济情况仍然处于相对较低的位置。同时，CPI同比上升2.3%也意味着通货膨胀并不明显。目前的宏观经济正进入保住底线，缓慢复苏的道路。

前期的政策加码在年中过后进入了一段平静期，但这并不代表政策上对经济托底力度的减少。相反，笔者认为国家领导人在7月之后开始的外交战略正是从进出口方向为中国经济复苏打开新的路子。

债市分化，市场预期不稳

今年部分地方政府可以进行自发自还地方政府债之后，市场比较关注两方面。一方面是这些地方政府债和国债之间的利差、风险等，另一方面是发行时间和发行量。

广东首吃“螃蟹”，其中标利率和同期限国债比较接近，部分仅略低于同期国债，这似乎意味着未来地方政府债的到期收益率不会偏离同期限国债收益率太多。山东地方政府债中标利率则超出市场预期，比同期限的国债到期收益率低了约20个基点。这对市场的冲击较大，显示出银行和地方政府之间的“密切关联”。这使得一批资金抽离出了国债市场，转投地方政府债，抑制了安全性更高的国债配置需求。

相较于前期国开行续发债券遇冷的情况，债市分化情形逐渐显现。未来仍有多个试点的地方政府债将要发行，这对国债市场的冲击仍将不时出现。

除了债市本身外，政策面上频现的制度变化也导致了市场预期不稳定，难以形成明确的共识。上周央行发布了规范银行同业结算账户的文件（178号文）。银监会相关负责人也表态对于实体经济的信贷应当更好地进行风险控制。同期市场也流传6月新增人民币贷款可能达到万亿元左右。这些信号均表明监管层可能对上半年出现的较为宽松的信贷情况产生了担忧。本周央行可能启动债市分层机制，进一步规范债券市场。从种种消息来看，市场对于未来经济发展的变化预期是不确定的。目前经济下行，适度信贷扩增有利于支持经济恢复，但是上半年的信贷情况是否会让未来政策操作空间变小，市场仍难统一观点。目前整个国债市场的心态较为纠结，预期难以达成一致，配置需求也进一步下降。

综上所述，目前宏观经济面临复苏的压力，国债仍然处于长期多头的格局之中。但是由于当前债市难以形成统一的看法观点，短期交投受非市场因素影响较大，未来价格仍将继续振荡。