由于资金面上出现分歧，糖市目前正处在一轮中期调整之中，展望下半年的糖价走势可能是先跌后涨。

工业库存下降及供求偏紧是最大支撑

截至6月末，全国累计产糖1243万吨，销糖912.7万吨，产销率73.4%，产销率同比提高5%。预计本榨季末供求将会偏紧。

因为截至6月末全国工业库存已经下降到330万吨左右，与去年全国三季度的销量之和大致相当，远小于去年同期的库存水平467万吨。不过由于去年有60万吨的国家和地方储备是在下半年才收的，因此预计要到10月底全国食糖的工业库存才可能销售殆尽，但流通领域的供应紧张或多或少都会对糖价构成支撑。

后期支撑销售的因素有，今年中秋节比往年靠后，留给糖厂走糖的时间就会相应多些，不利之处在于7月的现货销售情况似乎不如6月好。若结合糖市的三年周期规律，长期来看也仅是三年牛市的第一年，随着消费的稳定增长以及种植面积的下降，下榨季的供求格局可能依然偏紧，储备糖也会被继续消耗，从而持续改善供求关系。尽管牛市也不排除阶段性的回调，但至少是熊短牛长。

含糖食品产量高位企稳，储备糖决定供求

6月的含糖食品行业产量数据与5月相比变化不大，继续高位企稳的态势。在碳酸饮料、果汁饮料、乳制品、饼干和糖果这五个用糖量最大的行业里，乳制品产量的累计增速由5月份的3.3%下降到到1.9%，而果汁饮料的累计增速则从24.1%下降到22.7%，好在环比降幅并不明显。碳酸饮料的累计增速从五月份的5.45%增加到8.3%，饼干则从负增长0.6%转为正增长3.5%，后两者的增长基本能够对冲掉前两者增速的放缓。而糖果产量增速环比持平。至于夏季消费量比较大的冷冻饮品，累计增速略降一个百分点，表现尚可。

笔者认为含糖食品行业增速见底后持续回升的势头迄今为止恐要暂告一段落，后期可能在一段时间内高位企稳，继续改善和突然恶化的可能性都不大。按照目前下游含糖食品增速情况，上榨季的实际消费量按照1300万吨计算，则本榨季食糖消费量达到1350万吨的难度并不大。供应方面按照1240万吨的产量、60万吨的进口量、100万吨的老糖结转库存计算，消费方面按照1350万吨的销售量、70万吨的实际收储量计算，到了本榨季结束的时候流通市场上可能缺糖20-30万吨，缺口需要通过国家放储或者更多进口来弥补，从而对远期糖价构成支撑。

但是需要注意的是，由于储备糖多达200万吨以上，实际上本榨季是不可能缺糖的，抛储预期将对后市造成较大压力。目前似缺非缺的供求情况导致近期的期价走低是可以理解的。

空头当道，糖市处于牛市中期调整

流通领域供应偏紧是毫无疑问的，当前的下跌实际上并没有太多基本面的因素支持，下跌的原因主要是资金面上的分歧和实盘压力。

体现在部分糖厂的资金正在期货市场和电子盘大举做空，尽管另外一批资金还是坚持做多，但现在看，“空军”力量似乎更大一些。实盘压力则体现在期货市场和电子盘等待交割的实盘很多，对后市构成较大压力。因此如果价格不被打压下去，多头是不会愿意进来接货的。从这个角度理解，现在的下跌也是为了未来某天能更轻松地上涨。

从长期趋势来看，白糖的牛市格局并未改变，但目前正在经历牛市中的中期调整，且至少已经进入到调整中段以后。当前的回调可认为是阶段性的波段回调。当技术上的超买被修正之后，多头还会迎来新的进场机会。

仅就短线来说，建议日内短空，持有与原本高位建仓的空头，或者观望三种操作策略之一。中线角度预计SR1001合约3900点正负50点区域会有很强的支撑，到时候多头可以再考虑卷土重来，再战江湖。经济参考