较原定发布时间拖延了几天后，6月份货币、信贷数据姗姗来迟。虽然大家已有所预期，但实际数据的狂飙猛进仍然激起一片惊叹之声。6月末，广义货币增速迅速拔高至14.7%，比上个月高1.3个百分点。狭义货币增速则跳增至8.9%，升幅更大于广义增速。新增贷款和社会融资总额数据同样彰显宽松力度不俗。虽然央行采取的是微刺激的动作，但实际的效果无异于全面宽松。

除了货币、信贷数据外，6月财政支出同比增速增幅继续提高至26.1%，财政赤字扩大到3061亿元。不错的货币、财政收支数据与更早公布的制造业PMI、固定资产投资数据一脉相承，向市场释放宏观经济的积极信号，但令人多少有些意外的是，盘面仍然波澜不惊，不改窄幅波动态势。

二季度以来，窄幅振荡已经成为股指的新常态，不论政策如何刺激引导，不论经济数据如何风云变幻，股指都坐怀不乱，闲看云卷云舒。

股指箱体运行、波动率持续下降的原因众说纷纭。有人说是因为A股“去散户化”；也有说是因为近期全球市场波动率大幅减弱，影响到国内；还有说与程序化交易有关。但似乎都不能很好地解释股指在当前宏观面、政策面背景下，为何久盘不涨。

笔者认为，这或许与近三年政策开阖过快，经济脉冲式变化有关。最近三年中国经济运行有一定规律可循，每年一季度或二季度GDP触线7.5%，政策很快转向“微刺激”；三四季度经济稍有起色，“微刺激”政策就退出，经济见顶回落，次年上半年再次触底7.5%，接下来又是新一轮的循环。近三年，期指走势与经济波动趋势高度一致，中国循环往复却固定不变的节奏令市场及一些有识之士对“微刺激”及经济反弹逐渐感到麻木。经济陷入“快起快落”怪圈，持续性和稳定性不足。这也无怪乎股指表现出“横眉冷对”的态度。

政策快速开阖的内在逻辑很容易理解，主流观点认为“改革”和“微刺激”之间是有内在矛盾的，所以“微刺激”总是见好就收。回顾历史行情，首次“微刺激”始于2012年5月，此后股指运行区间不断收窄。如果未来决策层的政策思路不变，经济恐怕仍将延续这一规律，届时股指波动率仍将维持低位。

据报道，央行相关人士呼吁“降税、降息、降准”引导长期预期释放经济潜力，在政策稳定性上下工夫，走出“经济走弱，来点刺激；经济走强，刺激退出”的循环。不过，中国要突破这一怪圈并不容易。在长期预期改变前，投资者应该做好准备，迎接这么一个缺乏波动的时代！