在上周USDA大幅调高美豆旧作库存以及新作播种面积之后，豆粕菜粕均下跌明显。菜粕主力1409合约由之前振荡重心3050跌至2800附近。预计菜粕9月合约后市下跌空间较有限，远月合约可能表现更弱，豆粕菜粕价差也有望扩大。

豆粕和DDGS等其他蛋白饲料替代菜粕

菜粕短期最大利空在于豆粕和DDGS在相关领域对菜粕形成了大规模的替代。从今年年初开始，豆粕菜粕期现货价差就持续处于低位，大多数饲料厂纷纷下调菜粕配方比例。菜粕在水产料和鸭料中用量最大。相关调研报告显示，鸭料中菜粕全部被替代，水产料中菜粕比例从去年的35%—40%降至今年的15%—20%，个别企业最低降至13%，降幅50%左右。

消费不济从油厂的库存和成交情况也可以得到反映。截至7月13日，沿海地区菜粕库存由4.73万吨增至5.27万吨，未执行合同由44万吨降至43.37万吨。由于菜粕相对价格过高，饲料厂减少配方中菜粕使用比例，饲料厂库存使用天数增加。据了解，在9月前企业大量备货需求。这和目前菜粕预售成交极其清淡的情况相吻合。

菜籽进口增幅抵消国产菜籽减产幅度

各机构调研均显示今年国产菜籽产量下降、等级降低。虽然预估国产菜籽产量绝对量不尽相同，但降幅普遍预计在15%—30%区间，中粮预估值低至510万吨。国产菜籽收购进度缓慢，截至7月5日，湖北、四川等12个油菜籽主产区各类粮食企业累计收购新产油菜籽198万吨，比上年同期减少147万吨。

虽然供给端国产菜籽产量下降明显，但进口菜籽增幅却可以弥补国产降幅，总供给量还有所增加。我们对全年菜籽进口量进行简单推算：2012年10月—2013年5月我国共进口菜籽255万吨，全年进口菜籽342万吨。2013年10月—2014年5月我国共进口菜籽348万吨。可初步估算全年度进口量为467万吨，增幅达36.5%，超过了国产菜籽产量降幅。

近月合约仍有支撑

虽然豆粕和DDGS对菜粕的替代明显，但行业规则认为水产料中菜粕最低添加比例是8%。也就是说在不影响水产品色泽感官的情况下，水产饲料对菜粕仍存在一定的刚性需求。另外，蛋白饲料替代在现货市场上的发展是循序渐进的，上周的大幅下挫是USDA报告利空在盘面上的过激反应。菜粕现货价虽然也有所松动，但总体仍在3000元/吨以上。目前沿海主要交割厂库的报价，东莞富之源报3100元/吨，钦州中粮3000元/吨，福建油厂多停报。长江流域的主产区，国产菜粕价格也在3000元/吨以上，江苏3100元/吨以上。另外，菜粕9月合约对应的水产需求是一年旺季，目前水产养殖利润良好。9月合约上巨大的持仓量，也制约其下跌幅度。相比之下，远月表现会更加疲弱。

综上，笔者认为菜粕1409合约下跌空间有限，目前暂时观望。后市有了需求端配合，或有一定上涨空间，但和豆粕之间的价差也有待修复。1月菜粕表现会相对疲弱，1月豆粕菜粕价差也有望继续扩大。