伴随着6月产销数据的出炉，糖价3月以来的震荡区间被跌破。尽管市场预期下游消费仍疲弱，但累计产销率同比下降20多个百分点依然给市场沉重的打击。同时，国际上巴西收榨取顺利和印度2014/2015年度预期增产，对受挫的市场都是雪上加霜。糖价在多重打击下加速寻底。鉴于减产周期的大方向没有改变，不建议投资者追空，可关注买1505合约卖1501合约的反向套利机会，静待市场探底回升时的买入机会。

国内库存压力大。进口方面，截至5月底，累计进口食糖130.94万吨，同比增长6.7%。不过5月份进口同比减48.8%，仅17.32万吨。一方面，食糖进口进入淡季，另一方面，2013年下半年以来配额外进口利润下降，进口增幅回落。预计后期进口量将保持稳中趋降的走势。但国内产销形势仍不容乐观，尽管夏季已经到来，但下游的采购意愿并未显著回升。继5月累计产销率同比大幅走低之后，6月累计产销率同比降幅继续扩大。而国内食糖累计库存也高达540万吨，较上年同期254万吨攀升近一倍。加上国储糖500多万吨在库，也存在一定的轮库需求，国内短期内供应充裕。

巴西印度预期增产。3月以来市场热议厄尔尼诺现象，判断其将造成巴西、印度天气异常，从而令甘蔗减产。原糖上涨幅度也一度超过5%，且3月合约创年内新高。不过从近期的情况看，巴西压榨进度加快，从6月16日开始，甘蔗累计压榨量同比增长6%，食糖累计产量同比增长8%。从目前观测看，巴西圣保罗州降水相对较少，对甘蔗收割不构成影响。

而印度糖协则表示，单产攀升，预计2014/2015年度食糖产量达到2530万吨，较上年的2430万吨增产4%，这也是2011/2012年度以来印度食糖首度增产。这和市场普遍认为的，印度可能因为厄尔尼诺而出现干旱，从而甘蔗歉收截然相反。事实上，印度当前雨季降水确实差强人意，截至7月9日，印度累计降水仅130.4毫米，较正常值231.9毫米下降43.8%。不过因为充足的水库蓄水量，印度甘蔗或免于干旱的影响。这在一定程度上大大缓解了全球食糖产量2014/2015年度减产的压力。内外盘糖价也跌破3月的盘整区间，纷纷向下找寻支撑。

追空需谨慎。笔者认为，全球食糖市场的整体格局为减产周期，供过于求向供不应求转变。不过转变中也存在矛盾，即国内食糖库存巨大。因此，长期看涨糖价，但短期糖价存在压力，同时国内的压力大于国际糖价。在周期转变中各种不确定因素的释放令市场波动加剧，不建议投资者追空，可关注买1505合约卖1501合约的反向套利机会。

1501合约对应春节消费，一般提振价格走高，但2013/2014年度转移的巨大库存将对价格构成强压。而1505合约对应2014/2015年度，减产预期和逐步成为现实的供应下滑将给其带来支撑，同时5月也正是夏季饮料生产商备货季节。笔者预计1505-1501价差会扩大至160元/吨，建议止损价差125元/吨。风险因素在于消费延续低迷，影响明年5月的销售。