上半年以来铁矿石的下跌走势非常明确，除3月中旬至4月初的一个较大幅度的反弹外基本保持弱势下行格局，近期铁矿石期货价格在6月17日跌到了一个历史性低点656后开始小幅震荡走强，其一主要的原因便是普氏价格指数在90元/吨的价位上具的强支撑作用，从而推动了钢厂、矿石贸易商信心上的有所改变，部分钢厂加大了对矿石的采购力度，矿石贸易商抄底与惜售心态相应加强，导致近期铁矿石价格重心开始不知不觉上移。从技术图形上来看，日K线暂时受压于M60均线，MACD中的快慢线一直平行向上，短期内还需观察上方的压力。而周K线走势表现上涨意愿较强，连续四周收小阳线，重心稳步上移，而MACD快慢线也表现一定的金叉走势，技术面上走势偏强。而从上周整体价格波动来看一直围绕在700-720区间震荡，主力主动做做意愿明显，只是在空头打压下难有大涨，不过对于技术面上的走强迹象下，我们有必要重新分析一下基本面的变化，来指导我们是继续保持做空的思路还是短线可看多的操作。

（1）矿石期货价低于现货价格，下跌空间收窄

前期海外铁矿石价格跌到89美元/吨后开始持续反弹上涨，至7月11日，普氏指数为97美元/吨，折算成大连期货价为738元/吨，而7月11日大连期货交易所主力合约1409结算价为707元/吨，因此普氏价格折算成盘面价后远高于期货价。同时港口矿石现货价格方面也呈现走好的迹象，青岛港与天津港澳大利亚PB粉中61.5%品位湿基价格分别从6月20日的600元/吨、615元/吨上涨到7月11日的645吨和655元/吨，折算成大连期货干基价分别为719元/吨和709元/吨。相对于外矿，国产铁精粉矿价格倒是表现较为平稳，近期没有表现上涨的走势，以唐山铁精粉（66%品位）干基含税出厂价保持在800元/吨，折算成大连铁矿期货价为680元/吨，远低于期货价格，但考虑到交割品一般以港口货为主，高品位的铁精粉并不是好交割品的选择。因此从几个主要铁矿石参照价格来看，日前铁矿石期货价格是处于偏低的价位，商家具有动力通过期货市场来完成采购而不是在现货或掉期上进行采购，期价依托于低价将有一定的支撑作用。

（2）近期矿石供需矛盾出现小幅缓解迹象

进口矿石供应方面：当前铁矿石最大的利空便是产能的大幅增加导致供给上的过剩，矿石价格经年后连续几个月的下跌后，进口矿石数量开始有所放缓，据海关统计，5月我国进口铁矿石7738万吨，较上月降601万吨；其中澳洲4537万吨降166万吨，巴西1239万吨降172万吨；块矿1584万吨降13万吨，球团174万吨增19万吨，精粉492万吨降241万吨；6月，我国进口铁矿砂及其精矿6230万吨，较上月再次减少626万吨。铁矿石进口数量连续出现两个月出现环比下降的走势，也使国内港口库存量出现止涨企稳的迹象，近期一直保持在11300-11400万吨左右，考虑到钢厂矿石库存目前处于较低位，如后期钢厂存在补库情况下港口库存下行概率较大。

国产矿石供应方面：5月进口铁矿石平均价格跌破100美元/吨关口，近期价格在95美元/吨左右徘徊，这样低的价格是国内铁矿石矿山难以承受的，许多中小矿山开始大规模减产甚至停产（国内矿山成本平均在110美元/吨以上）。据统计，6月份70家样本矿山的开工率为62%，较5月底大幅下降5.9%，中小型矿山停产减产现象明显，开工率分别为39.8%和24.8%，唐山周边中小民营矿山停产率甚至接近90%。

由于国外价格的下跌，国内钢铁生产企业更倾向于采购进口矿石，而减少对品质较低的国产铁矿石的使用。据数据显示，截至6月份64家本钢厂平均使用进口矿配比为89%，比前一次统计增加了2%。近月国外进口矿石数量下降与国内产出的下降使铁矿石供给矛盾开始呈现小幅缓解的迹象，预计后期港口矿石库存将开始回落。

（3）下游需求方面表现平稳，后期仍有增长潜力

从年后以来，钢厂的盈利水平一直处于改善之中，钢厂也维持在较高的产量，但近期公布的数据同我们传统想法相悖（钢铁产能较大，在利润推动下不可能减产），7月10日公布的旬报数据显示，6月下旬重点企业粗钢日产量为177.8万吨，旬环比下降3.2%。此数据与6月中旬全国高炉开工率为88.67%，6月下旬上涨至90.19%的统计数据不匹配，即该数据与逐步走高的高炉开工率以及钢企盈利能力好转的现状相悖，考虑到中钢协以往数据上的不合理性，我们还是参考开工率为佳。而6月下旬钢厂受季末资金紧张关系某种程度上也限制了钢厂的原料采购，进而影响钢厂生产，预计后期钢厂在利盈的持续好转下（近期焦炭价格的下跌利多钢厂利润），其开工率也将保持上涨的态势，从而对原料铁矿石价格打压力度减少和提高采购的积极性。但随着矿石普氏指数从90美元/吨上升到100美元/吨上方后，钢厂面对港口1亿吨以上的库存采购力度必将减弱，从而矿价重新进行打压。

（4）下游钢材价格具备反弹的基础，铁矿石需求或将提升

今年以来，国内钢材库存一直处于去库存过程中，从当前的社会库存来看，去库存效果显著，螺纹钢、热轧卷板、冷轧等五大钢材品种从年初的2081.54万吨下降到目前的1327.53万吨，下降幅度达754.01万吨或36.2%。同时钢厂库存也开始呈下降趋势，报数据同时显示，截至6月下旬，重点企业钢材库存为1391.5万吨，较上一旬下降7.9%，较上月同期增加0.5%。重点企来钢材库存也较年初的1726.6万吨下降了335.1万吨或19.4%，下降速度较快。在流通环节的库存量较低的背景下，终端在金九银十的备货需求下有望带动钢价的小幅反弹，因此低库存为钢价的反弹做也了准备，如后期钢价的小幅反弹，钢厂必然也存在对矿石的补库需求的增加。

（5）铁路投资与限购放松利好，但仍需警惕房地产行业风险

4月30日中铁总总经理盛光祖表示，2014年铁路固定资产投资总额从年初的6300亿元提高至8000亿元，铁路投资项目则从年初的44个增至64个，设备投资额也将增至1430亿元以上。7月10日据悉64个项目中22个目前已经批复，尚可调整安排的22个在6月底前批复(目前部分尚未公布)，此外，还新增了20个项目，将在8月底前全部批复完毕。这样今年计划投资的64个铁路项目将在8月底前批复完毕，下半年新一波铁路开工潮又将到来，铁路投资虽对螺纹钢、热轧卷板等需求带动有限，但对钢材原料铁矿石的需求带动还是相当可观的（铁矿石同样是钢轨等特种钢的原材料）。

6月26日，呼和浩特发文宣布取消限购，成为全国首个正式发文确定放开限购的城市，而此前沈阳、广州、福建、无锡、太原等地也已被报道已事实上放开限购，但一直处于隐晦之中。7月10日，济南市商品房限购政策全面放开标志又一城市加入取消限购的大潮，后期或将有更多城市相继加入，限购的放松有利于提振近期房地产行业的信心。但房地产限房的放开能否促进新开工面积的增长仍有待进一步的观察，短期高库存和低去化率仍是许多二三线城市的顽疾，对钢材需求的利好更多体现在预期上，因此我们报以谨慎观望态度为主。

总结与操作策略，前期我们基于海外几大矿山产能的持续释放导致供大于求而一直持看空的操作策略，后期我们仍保持长期看空的观点不变，但近期由于矿石基本面与宏观面稍有改善，短期有小幅反弹需求，因此目前或不再适合重仓持续做空。而对于长期看空，又不愿意搏取短线反弹的投资者，仍可维持逢高沽空的做法，只是仓位要求更轻和操作技术上更加灵活。操作上1409合约、1501合约均可适当在720上方开始尝试轻仓逢高沽空，同时控制风险和短线操作。