7月以来，资金面压力减轻，但是国债收益率仍延续了小幅回升的态势。近期利空频出，期债将继续下跌。

6月工业增加值同比增长9.2%，累计同比增长17.3%，带动二季度GDP同比回升至7.5%，宏观经济呈现触底企稳走势，与微观及先行指标吻合。6月发电量同比持续回升，工业品价格短期持续低位反弹，暗示工业需求短期企稳。PMI连续4个月增长，新订单及购进价格反弹，终端需求有复苏迹象。

从需求端看，短期经济推动动能在于出口和基建。在产能过剩背景下，欧美经济的复苏带动出口回暖，对国内经济企稳构成重要支撑。内需方面，6月工业增加值主要还是靠基建领域的投资拉动，政府通过基建投资来维稳经济仍然是短期可行的政策工具，叠加社会融资规模大幅提高的背景，后期基建投资将继续发力并开始带动制造业投资恢复。

短期经济下行压力主要来自房地产投资的下滑。30大中城市商品房成交面积数据显示，房地产市场景气度依旧低迷，但7月以来同比降幅收窄。房地产的去库存、去泡沫是个漫长的过程。因此，预计经济在三季度后期可能回升。

本周央行净投放170亿元，为连续十周净投放，累计净投放5100亿元，考虑到再贷款、定向降准投放的基础货币规模，央行二季度以来货币放松倾向比较明显。但是6月金融数据略超预期制约央行继续放松的空间，6月新增人民币贷款1.08万亿元，比上年同期多2165亿元，社会融资规模为1.97万亿元人民币，比上年同期多9370亿元，当月末广义货币供应量(M2)同比增长14.7%。理论上，结构性的经济问题很难靠货币政策来解决，况且在目前政策传导机制不畅背景下容易诱发资金空转。预计在经济下行压力下，货币政策宽松基调不变，但是放松空间有限。

此外，7月中下旬将面临较大的流动性短期冲击：首先，打新冻结大量资金。18日冠城转债发行，冻结资金约800亿元。下旬IPO来袭，本轮新股较上轮网上和网下申购时间更为集中，11只发布招股书网上申购日和网下申购截止日仅7月23日和24日两日，单日市场冻结资金量较大，预计7月23、24日、25日、28日冻结资金将达到4979亿、8412亿、6882亿和2249亿元。6月中旬IPO发行导致资金利率飙升，而本次冻结资金规模更大。其次，月末时点，7月需上交财政存款约3000亿—4000亿元，商业银行月末考核冲存款压力较大，资金融出意愿降低。

宏观及微观层面的数据表明，出口回暖、基建发力有利于宏观经济短期触底企稳，且随着微刺激政策累积效应逐步显现，若房地产无下行风险，经济可能在三季度中后期步入抬升阶段。由于6月金融数据略超预期，货币政策继续放松空间有限，短期来看，IPO发行集中，打新股冻结资金规模偏大，叠加月末时点，对流动性短期冲击较大。下半年国债供给压力不减，三季度、四季度分别约有5400亿元、4800亿元国债发行，压制国债估值。进入7月以来，市场情绪转变较明显，机构抛盘较重，长期看期债短期承压。