2014年伊始，熟悉PTA的投资者乃至整个产业链的专业人士，提到PTA就会抛出一句：产能严重过剩，逢高做空。虽前4个月价格呈下跌之势，但5月底以后，市场走势超出了大家的想象。

产能过剩不等于产量过剩

PTA在经历了2012年的大幅增产后，2013年扩张步伐暂缓，中国大陆PTA产能全年维持在3310万吨。2013年年底，市场曾预测，2014年PTA产能将大幅扩张，新上线装置的产能为1685万吨，新增产能较2013年增长50%。与此同时，市场还预测，新增加的聚酯产能在600万—700万吨，新增产能较2013年增长15.8%，增幅远小于PTA产能增长。

然而，现在PTA总产能为4225万吨，今年5—6月的平均开工率为62%，对应的实际产能为2619万吨，而聚酯工厂产能为4425万吨，开工率为73%，对应的实际产能为3230万吨。按照1吨聚酯需要0.85吨PTA计算，所需PTA的产能为2745万吨，供给略显不足。“产能过剩等于产量过剩”的说法不攻自破。

生产利润是核心驱动力

PTA产业链上游为PX厂家，下游为聚酯厂家。今年一季度， PX的生产（我们用PX与石脑油裂解价差来估算）一直处于亏损加大状态，PTA厂家此时的亏损也在加大，而下游聚酯厂家因原料PTA便宜而盈利可观，整个产业的利润被下游聚酯厂家享用。

5月初，PX厂家终于承受不住亏损，开始停产检修，随之，PX价格逐步回升，达到了挺PX价格以恢复利润的目的。而PX价格的上升，使得以PX为原料的石化企业生产成本加大，亏损加剧。这个具有垄断特性的行业，也开始限产保价。恒力石化、翔鹭石化、逸盛大化这三家产能占国内总产能约60%的PTA厂家，轮番停车检修，将开工率控制在70%以下。

现货市场缺货，聚酯工厂买不到货的消息频频出现。在这种情况下，PTA三巨头联盟毁约，人为抬高5月结算价格，重新制定结算价格体系，结算价格直接与PX价格绑定，PTA工厂锁定利润，成功转移亏损至聚酯厂家。然因PX厂家迟迟未重启前期装置，PTA厂家努力得来的成果，被逐渐上涨的PX原料所吞噬。至此，整个化纤产业链的利润，从年初的聚酯厂家先转移至PTA厂家，后又上移至PX厂家。化纤产业链的生产利润自上游到下游形成了一个倒三角模式。

行业开工率决定价格走势

产业链间的生产利润之争并未结束。谁的垄断性强，谁就有话语权。化纤产业链产能集中度排名依次是PX行业、PTA行业、聚酯行业，生产利润正在促使产业链间各行业展开博弈。目前产业利润正向PX厂家和PTA厂家聚拢，亏损逐渐转移至聚酯厂家。随着PX和PTA生产利润的增加，PX和PTA价格将受到提振。预计接下来的行情关注点一是PX厂家7月底的新增产能能否如期投产，二是PTA三大厂家的开工率维持在70%以下能否被打破。总的来说，即便7月底PX新增产能投产，但如果此时PTA厂家因生产利润恢复而提升开工率，刺激对PX的需求，刺激PX价格上涨，那么以PX成本为基础的PTA现货市场合约货结算价也将受到提振，进而助推PTA1409合约继续走高。