国债期货自7月初以来一路下跌，上周跌幅达到0.82%。近期公布的一系列宏观经济数据显示基本面向好，再加上资金面波动加剧，在多重利空笼罩下，国债期货持续下跌。

经济面数据偏好打压国债。近期的经济数据显示经济有所回升，工业增速总体略有改善，经济短期企稳反弹。一方面是因为二季度消费增速稳定，投资增速小幅下滑，出口增速小幅回升。另一方面是二季度基建投资大幅上升，制造业投资保持稳定。基本面数据向好对国债形成利空。因此，市场在一系列宏观经济数据向好的打击下不断震荡下跌。本周五将公布7月汇丰采购经理指数（PMI）初值，在前期重磅经济数据连续打压下，周五汇丰PMI初值对债市的压力可能减弱，但预计影响仍然偏空。

短期流动性偏紧。近期货币利率中枢有所上升，银行间七天回购利率R007均值升至3.7%，一天回购利率R001均值升至3.28%，7月以来货币利率均值均创下近6个月新高。本周密集的新股首次公开发行（IPO）来袭，资金面将面临进一步考验。本周网上网下累计冻结资金或高达8500亿元，对短期资金面构成一定冲击。从上周货币市场利率来看，七天回购利率处于相对高位，周一主要回购利率继续小幅上行，体现了IPO对市场的影响。预计本周资金面基本处于偏紧状态，银行间资金利率难以回落。本周市场关注重点难脱资金面走向，一方面是本周三、四将有集中的新股申购，另一方面本周公开市场到期资金相对偏少，央行是否会暂停正回购亦有期待。

一级市场利率上升。上周一级市场利率债招标利率上升，屡屡高于市场预期，其中2年期国债出现罕见流标。近段时间资金收紧，现券市场卖压过重，市场情绪谨慎，传导至一级市场推升收益率。上周一级市场反映了利率债投资者心态依然谨慎。同样的，债券二级市场收益率近期上行也较为明显，这与经济面向好、短期流动性偏紧有关。

政策并无新意。总理在7月15日的经济形势座谈会上称，定向调控不是“大水漫灌”，而是“喷灌”、“滴灌”，是定向发力，抓住关键环节、重点领域、薄弱地带来进行调控。总理讲话与此前相比并无变化。对于货币政策，央行调查统计司司长盛松成称，尽管从广义货币(M2)和社会融资总量角度来看，上半年流动性均较为充裕，但这一方面有季节因素的影响，另一方面也反映出金融对实体经济支持力度的加大。总体而言，央行此番表态表明央行对上半年的流动性充裕局面较为满意，下半年货币政策料不会转向从紧，下半年再贷款、定向降准、常备借贷便利等结构性货币政策工具或成为未来央行货币操作的主要手段。

总体来看，上周国债期货市场在经历剧烈下跌后，本周可能进入横盘行情。经济面因素可能淡化，资金面将成为本周市场焦点，本周新股密集IPO发行，流动性面临考验。