景川：任职中信集团、首席分析师、中证有色财富俱乐部理事长。景川逐波运动交易模式创建人；各主流网站均设有固定专栏；新华社、路透通信社、国际文传通讯社以及国内主要咨询平台联络员；大连财经、财富天下电视台以及中央电视台证券期货频道栏目常年嘉宾。

在对市场的群体分析上，景川表示，中国进入过剩经济阶段后，企业利用金融工具来解决风险问题和经济化管理问题已是必然趋势，企业加入期货的投资数量也在明显增多，更坦言目前已进入机构时代，据悉，机构投资交易占整个中信期货的60%以上，而市场也将拉动期货公司的技术革命，推动市场流动性的增加。

而对于越来越多的现货企业投入期货企业，景川表示，期货市场对现货是有益的补充，在目前流动性比较好的情况下对现货市场的风险、成本和销售利润影响从而对现货产生指导作用。两者相互促进相互验证，只看现货不看期货，会丧失很多机会，也会面临风险。

对于近期的青岛港事件，景川也发表了自己的看法，他认为，经过青岛港事件后，无论是对未来新政的开启，还是对港口的库存和报关，都会产生新的制度形态，对融资贸易产生一定程度的限制，但影响是短期的行为，中长期对消费和供给不会产生影响。

关于有色金属的未来走势分析上，景川谈到，有色金属将出现分化的状态，铜由过去短缺进入过剩，毕竟对铜来说，七到十年的周期是重新开启供给持续增加的周期，未来铜价逐渐走向过剩的周期在展开当中，相对而言铜价的上升是短期的，或者说是由于金融属性造成的结果。从供需关系来看，铜逐渐回落的格局，交易区间下移的格局不会改变。

以下为清华财富对景川的采访实录：

清华财富1.期货市场发展了二十几年，对比如今的期货市场可能更多的会提到机构投资者的加入，那您如何看待机构投资者增多对期货市场带来的变化？

景川：机构投资者的比例上升，与之前不同的是，相对而言的过剩经济进入工业化以后，企业更愿意用高度不对称及垄断包括时间价值来实现它的利润，这些因素消失后，现在已经进入一个明显的过剩经济阶段，产能过剩是目前的一个特质。企业利用金融工具来解决它面临的一些风险问题和经济化管理问题，这也是一个必然趋势，所以企业加入在明显增多。另一个意义上，随着期货市场的发展，它整个流动性在提高，参与程度也比较多，也是另外一个群体即专业机构投资者的介入的契机，包括高频、对冲等，这些资产的加盟使得市场流动性更好。目前得出的结论是，散户的时代基本已经成为过去时。

机构代替散户也是必然趋势，这给整个市场趋势带来很大的提升，专业化程度越高，使市场对期货公司服务的要求也随之提高，无论对企业还是专业机构来说，我们必须要有专业的能力、专业的分析、专业的环境，来为企业提供服务，才能实现我们真正服务的目的。这就对期货公司提出了很高的要求，也提升了期货公司的服务。更多的机构参与，也使得期货价格现货价格流动性更好的同时，两者之间的联系也更为紧密。我们看到过去很多的基差机会现在越来越少了，为什么会出现这样的问题呢，由于机会出现，大量的资金介入，很快就把它抹平了，相对脱离市场的偏差、市场的偏离机制就越来越少了。机会越来越少也就表明它和现货的联动性越来越强。机构对于研究的深度越来越高，对调研的要求越来越高，需要更深度、更精细的调研报告，这样才能服务于机构和企业。

另外从机构参与程度来看，确实推动了期货公司的信息技术革命，毕竟以前的技术环境很难适应现在的比如高频要求，对成交速度、回报速度已经达到了毫秒级，对我们技术的提升是非常明显的。

从期货市场的资金构成比例来看，机构投资者的投资比例是在不断上升，比如我们中信期货目前机构投资者和高净值的个人投资者基本达到整个比例的85%，机构整个交易状况占整个中信期货的60%以上，表明着机构时代已经来了。

清华财富2.越来越多的现货商加入期货行业，曾有人说过如果做现货不关注期货，在现货市场也很难生存，您如何看待？

景川：现货和期货本来就是相互促进的，期货市场从历史上看，它是在现货高度发展下出现的市场或者说工具。现货市场我们称之为物流，在它高度发展后需要解决更加快捷、流动性更高的问题，期货市场就诞生了。期货市场是物流基础上的商流，两者相互促进，这是必然的。期货市场永远脱离不了现货市场，现货市场的价格预期在期货市场更为明显，两者相互促进相互验证，期货市场经过二十年发展到了今天，假设我们只关注现货不关注期货，期货对价格的敏感性会降低，不利用期货则现货会面临很大的风险，不用期货的工具去规避，可能出现的尾部风险中，在同行业竞争中就会落伍甚至落马，所以我们认为只看现货不看期货，就会丧失很多机会，也会面临风险，只看期货不看现货又是空中楼阁。期货市场对现货是有益的补充，在目前流动性比较好的情况下对现货市场的风险、成本和销售利润影响从而对现货产生指导作用。

清华财富3.曾有分析认为，国内的地产行业依旧呈疲软态势，进而影响铜价，您怎么看待房地产行业对铜的影响？

景川：短期看目前房地产行业的运行状况对铜价影响不大，从长期来看，房地产市场的低迷极有可能对房地产的建设会产生负面影响，这是难以避免的。在这种情况下，与房地产相关的一些行业就会受到影响，铜也会受到影响。因为国内最大的消费板块是来自电力行业，其次是家电、汽车，而电力、家电、汽车与房地产都有很大的关联度，对房地产需求的增多，就必然导致针对房地产的电网建设大，同时房地产行业会拉动家电、汽车行业，从而在有色类、铜上表现出来，从目前来看，单从房地产的铜的消费比例仅为10%，直接影响并不大，而间接影响可能更大，毕竟房地产市场影响到家电汽车的市场，最终会反馈到铜的消费对有色金属的消费上，如果房地产长期处于低迷状态，在我们国家经济还处于产能过剩的阶段下，无疑会对铜的消费产生负面影响，使得铜价的需求量会在一定程度恶化。

清华财富4.青岛港骗贷事件引发大宗商品贸易抵押融资担忧，对这一事件您怎么看？

景川：青岛港事件对有色金属或者说大宗商品的基本面不会产生很大影响，毕竟它是贸易融资，港口贸易，引发物流上的一些问题，但是长远来看还是会有影响。

清华财富5.它是否会加大整个市场的风险系数？

景川：随着青岛港事件的爆发，贸易融资相对港口的曝光系统等等这些都会对未来的物流产生影响。这个影响最近已经发生了，事件爆发后市场出现快速下跌，由于青岛港事件的爆发，导致以铜为代表的或者以铜为标的的融资品失去作用，库存冲出来对现货产生压力。但随之出现的快速上涨，是由于青岛港事件爆发后，内资银行外资银行都会在信用证开证收紧，各港口报关速度非常明显的在完善，或者更加严格，铜的进口速度过去报关速度是七个工作日就可以完成，最多十个工作日，后来是十五、二十个工作日，甚至一个月。这个情况使得当期的市场供需关系发生了短期的变化，价格发生快速上涨。经过青岛港事件后，无论是对未来新政的开启，还是对港口的库存和报关，都会产生新的制度形态，对融资贸易一定程度加以限制，这个影响我们认为这是一个短期的行为，中长期来看对消费和供给不会产生影响。对整个市场的影响应该是短期的。

清华财富6.您曾说过近年来国内有色金属旺季不旺淡季不淡现象非常明显，那这种现象存在的核心原因是什么？

景川：主要原因是源于尤其是有色金属的金融属性，在整个有色金属的环节当中，长期以来是以基本的供需供应和消费为核心的来推动价格变化，企业安排生产也会跟着变化，春季资金比较充裕，整个天气情况比较好，有利于生产的情况下就是旺季，下游由此展开消费，七八两月份进入消费淡季，天气比较热，上游企业会安排大休，下游企业也基本处于消费比较弱的情况，这种情况在年底资金比较紧的情况下，年末会出现回落，金九银十会出现小高峰，第二年春季是经济的高峰。这是过去一个长期的季节性规律。近些年金融杠杆及流动性充裕背景下，有色金属更多具备投资属性或者说金融属性，它更多需求是两个方面，一个是传统的消费需求，一个是投资需求，投资需求导致了市场出现旺季不旺淡季不淡的状态，到了淡季或者投资需求的旺盛或者资金流动性充裕，使得价格难以下跌，而在旺季或许是各国央行资金控制，反倒是受到限制，旺季向后推迟，到我们传统的淡旺季之间的五六月份，反倒是出现比较旺盛的状态。整体来看，有色金属淡旺季的影响最大因素是源于其金融属性。刚说到的青岛港融资铜事件，也是附加了很多的金融属性，使得正常的贸易有了增值的条件，利差和汇差带来的利润在淡旺季中交替实现，产生这样的结果。这也导致另外一个结果，期差也会产生变化，过去我们长期认为，年初的时候进度期差是比较大的，而由于金融的变化，使得其出现反季节特征。

清华财富7.您对今年有色金属的走势怎么看？

景川：有色金属出现分化的状态，铜由过去短缺进入过剩，虽然我们看到一些同行也在不断修正认为半年的时候铜不但不会出现过剩还会出现短缺，我们还是认为短缺还是过剩与金融属性有关。我们知道过去二十年时间，铜的供需无非是过剩几十万吨，短缺几十万吨，很少有上百万吨的级别，但我们看到在保税区里有接近一百万吨的铜，对当时的供需关系产生改变，也就意味着，尤其是一些隐形库存包括国储的动作，是不纳入统计口径的，按照国际惯例说就可以形成一种表观消费，转化消费就是把隐形库存理解为了消费，所以才会存在短缺，事实是短缺是不大可能的，毕竟对铜来说，七到十年的周期是重新开启供给的周期，未来铜价逐渐走向过剩的周期在展开当中，相对而言铜价的上升是短期的，或者由于个别因素，金融属性造成的结果。从供需关系整体来看，有色金属或者铜逐渐回落的格局，交易区间不断下移的格局不太会改变。

清华财富8.随着近期有色金属走势分化加剧，针对铜铅锌这三个品种的基本面是否发生了变化？

景川：相对来说铅锌，从过去略微出现过剩，可能出现短缺，从基本面上对其进行支撑，铝是印尼铝土矿的禁令导致氧化铝出现紧张，导致铝价在供需发生变化后出现反弹，但是印尼的禁令不完全是杜绝出口，是杜绝了铝土矿的出口，如果铝土矿被加工成氧化铝之后它仍然可以出口，在这种情况下未来还会出现下跌。所以我们认为它短期会有反弹，但中期仍然向下。这是有色金属的基本情况。

清华财富9.夜盘自黄金、白银上市以来已整一年，市场反应良好，铜、铝、铅、锌夜盘运行也有半年，而郑商所近期也将启动棉花白糖甲醇夜盘测试，对此您怎么看？

景川：期货业盼望了很多年的夜盘在逐渐展开当中，这无疑是件好事。毕竟我们现在置身一个全球一体化的经济环境当中。长时间游离在国际市场之外，跟国际市场进行割裂，尤其在进出口与时间上的割裂，对国内投资者和利用期货市场来服务企业带来障碍，毕竟当今大量期货品种是融入全球价格一体化，国际市场的变动对国内市场会产生一定的影响，假设没有夜盘，只有国际市场的结果而没有过程，无论是从投资者和风险管理者，由于这种机制，使得其脱离国际市场之外，但国际市场对国内市场的影响是直接的，第二天开盘会表现出来。夜盘打开后很显然这种情况，投资和保值设计会更加精细，更容易实现，如果没有夜盘，一开盘就跳空的会很多，这是市场交易风险，如果不规避会有很大问题，开夜盘有利于保值和风险管理。另一方面，夜盘开启两地的跨市场套利的投资者加入，也使得市场的平滑度更好。更加贴近现货和国际市场。在夜盘开启中，很多品种交易量巨大，这就表明这种工具开启后它给我们带来规避风险及获取两地之间价差的利润的机会。

清华财富10.对于铜夜盘的开启之前有些人不看好，您如何看待未来它的发展？

景川：如果你是高频交易者，对夜盘开不开无所谓，只需要在国内的开盘时间内交易就可以了，但从设计上讲，全球二十四小时是连续交易的，实际上是有三四小时没有交易，但至少有二十个小时是连续交易的，假设没有外盘，全球贸易定价的体系是在伦敦市场，它作为定价参考系，如果我们不介入它，很显然这个过程在国内开盘的时候就是一个结果，而夜间出现风险的时候无法应对。夜盘开出来以后，对国内保值商做风险管理这些人以设定价格的方式来应对夜盘，另一方面两地之间的套利业务可以说越来越多的在夜盘中表现出来，国内的进口商，铜是要大量进口，两个市场同时交易的时候是最安全的，对价格的锁定是非常好的，如果没有则会丧失很多机会。我认为铜价的夜盘开启后，未来只会越来越好。

清华财富11.从首批18家期货公司的资产管理业务资格获得批复，期货资管业务已发展了一年半，但期货资管业务的发展却似乎并未如预期的那么美，对此您怎么看？

景川：期待很高是不太现实的，国内期货发展二十几年时间，长期只有通道业务，期货从业者在这个行业是专业群体，而这个专业群体是不允许接触到资管、投资这些方面，也就是我们没有培养出这样一个专业队伍，这种背景下我们很快推出资管，很快发展的条件是不具备的。我们采取的方式是吸收一部分有经验的投资者和一些境外交易者来打造资管，这其实还需要一个过程，另外我们自身组织的培养也需要周期，另外，目前也大量限制了资管的规模，管理型的状况也使得市场比较通行的结构化的产品难以实现，就使得目前资管业务发展比较缓慢，而这种缓慢我们认为是比较客观的，我相信随着资管的闸门打开，未来资管业务也会越做越好。刚我们也提到国内期货市场已经进入机构时代，机构时代主要服务企业服务机构，一般投资者介入因为其专业性不强，在市场面临很大风险，利用资管的方式解决投资是可行的，这是国外成熟的经验，所以我相信资管业务的未来，但短期内还需要一定时间。

清华财富12.您受邀参加7月19-20日由清华大学深圳研究生院主办的“大宗商品投资机会展望及实战策略专场论坛”，并将做《金属行业基本面分析原理及应用案例》主题演讲，在这个演讲中，您将主要和参会者分享哪些内容？

景川：金属的特质在近几年流动性泛滥的年代，金融杠杆来回切换非常频繁，表现更多的金融属性，把整个金属的分析分为传统的和现代的，传统的就是供应和消费，从供给角度讲，矿山的周期，开采、投入产出的周期，及矿山产出到冶炼环节，这是一种空隙，隐性库存被释放是另外一种，比如国储的进出及国际上的隐性库存，投机所带来的库存释放和呈现，都是供给不同层面对市场产生的影响。而对消费者从需求角度来讲，消费无疑是一种特征。消费从传统意义来讲，国内是全球最大消费国，最大群体是电力行业，电力行业的状况是一个重点，其次是家电、汽车，这些影响是在第二位。经济状况对消费的影响对市场做一些供需平衡。而投资性需求，我们对金融属性的关注度可能更高一些，流动性充裕的时候，流动性突然紧缩的时候，像08年，很显然不是供需带来的结果，而是流动性的突然萎缩使得附着其上的金融属性快速消失，出现大幅下跌，随着08年以后四万亿的推出，流动性的泛滥，通胀预期的增加，对铜的有色金属的投资需求的增多，不断建立民间隐性投资的时候，当期的供需就会出现紧张，出现价格上涨，加上季节周期，基本从这些方面来展开我对金属的分析框架。