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沈良：期货的价值投资和左侧交易

近年来，期货市场的参与结构逐步地发生变化，效应累积到现在，量变越来越大，结构的变化已经较大，简单来说，主要的变化就是：散户资金被私募化、私募资本阳光化、大户资本机构化、产业资本专业化。

私募资本阳光化后，更容易获得市场地位和社会认同，因此可以做得更大。不少散户和中户则通过购买产品的形式，资金从由个人投资者操作变成了由私募机构管理，虽然资金的所有者没有变，但资金在期货市场的性质变了，在期货市场的交易模式更是大大变化。

大户们因为资源的集中度高，人才的吸引力大，具有天然的不可逾越的优势，大部分大户的眼光也是超前和敏感的，因此随着期货资产管理时代的带来，较多大户已不是赌一把行情、控一把行情、用资金优势去想办法盈利的大户，而是通过组建专业团队、广泛了解政策和信息、深入分析市场和其他投资者的前提下想办法去盈利的大户。

产业资本这些年因为实体经济的不太景气而变得更加谨慎，但同时也更加重视金融工具的应用，从简单的套保、简单的借助期货公司的力量，逐步转变为组建专业的投资团队，利用所在产业的信息优势和资源优势，参与优化后的套保、选择性的套利、甚至还有一部分确定性较高的投机。

在这样的大背景下，在期货交易理念和操作层面，投机性、博弈性、主要靠技术分析或量化手段的投资行为的优势正在下降，而基于价值分析的投资行为，特别是基于价值分析的左侧交易的投资行为的优势则正在上升。可以说，现在的期货市场，价值投资大有可为。

私募机构、大户机构和产业机构，他们对整体经济的分析和把握要高于普通投资者，他们对行业、品种的研究，他们对各类基本面信息的获得、分析和结论的提出，专业度和准确度要高于普通投资者，他们对技术的分析研究、对量化的统计研究，对投资逻辑和取胜逻辑的理解，对交易规则的设计、纪律的制定、风控的设置、人员的分工等，也都优于普通投资者。因此他们往往能先于普通投资者发现市场机会、捕捉市场机会、规避大的风险、兑现合适的利润。

由此，在行情上至少出现了以下四个特点：

1、机构观点的趋同性。对一个基本面供求关系比较明确的品种，后续价格会上涨还是下跌的观点判断会趋同。在行情上的具体表现为在某个一个区域，单子会比较多，因为较多机构都在此建仓或平仓，价格会得到强压力或强支撑，而这种压力和支撑不是普通意义上的技术划线的压力和支撑，而是基于基本面供求、季节性、政策、事件、天气等的综合判断之后的价格区间的趋同性判断。比如橡胶的反弹，若是以往的市场结构，可能反弹力度会更大，但在如今的市场，反弹总是很乏力，并且反弹后会马上被压下来。

2、行情发展的提前性。一波上涨行情，从技术上看，可能要一周后才能突破上行，但现在就直接拉上去了。这是因为各类机构在提前分析预判和观点趋同的情况下，自然会提前布局，这提前布局的力量若是较大，则行情就提前发生了。

3、行情启动的突然性。对一个事件、一个消息或一个政策的理解，以及对某个价格区间该上该下的判断，以往是各有各的想法，现在则是不少机构的想法会雷同，那么在合力的作用下，这类行情的启动会有突然性的特征。比如7月1日远月豆类的突然跌停。

4、同一品种不同合约的表现不尽相同。按照散户的理解，1409的鸡蛋和1501、1505的鸡蛋不会有太多的不同，而在机构眼中，经过深入分析后，这三个合约有天壤之别，由此三个合约的价格、涨跌、波动节奏也就很不一样了。

基于此，对任何一个投资者来说，以前从容不迫的进场机会现在越来越少了，以前右侧交易机会多多，总会给我们相对充沛的时间和相对好的价位，而现在则不同了。

因此，趋势性交易者可以考虑从价格投资转变为价值投资，并尝试左侧交易。要加深对宏观经济、对行业/产业的研究，研究的广度要增加，不只是技术分析，另外还要尽量避免追涨杀跌，做好提前布局和后续跟进的战术安排，要更加注重进场的性价比和出场的安全性。

沈良-七禾网期货中国www.7hcn.com总编

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