7月伊始，国债市场接连下挫，结束了年初以来的牛市行情，这是市场对经济企稳的一致预期所致。然而，压制价格走势的影响因素开始悄然转变，国债市场也将再度迎来回暖行情。

经济短企稳，未来仍坎坷

二季度国内经济走势终于尘埃落定，基本上符合此前市场的一致预期，出现企稳回升。从细分数据来看，此次经济的回暖，主要还是依靠出口形势的好转。1—6月的固定资产投资同比增速虽然较1—5月回升了0.1个百分点，但相比于1—3月，仍下滑了0.3个百分点，说明二季度国内投资并没有出现明显提速。消费方面，1—6月国内社会消费品零售总额实际累计同比增速为10.8%，依然维持下行的走势，这是受到国内疲软的房地产市场牵连。在低迷的房屋成交背景下，国内消费者对于相关产品的购置欲望同样受到抑制，因而难以推动整体消费水平的上升。

综观三驾马车，唯有出口数据在二季度出现回暖，1—6月出口金额累计同比增长0.9%，较之1—3月的-3.44%有了不小幅度的提升。这一方面与欧美经济回暖有关，另一方面也受到国内人民币贬值的提振。

然而，未来国内经济能否延续二季度的劲头，我们却不敢乐观。通过对国内6大发电集团日均耗煤量的观察，我们推测，7月国内发电量数据将有可能出现较大幅度的回落。截至7月21日，上述观察值月度同比数据为-17.49%，而6月份该数值仅为-4.65%。发电量数据的大幅下滑，暗示着国内经济复苏的势头再度受到了遏制，预计7月国内经济数据将会向下修正。

资金市场短期扰动，政策取向长期稳定

近几日，国内资金利率再度出现异动。7月21日，银行间7天期债券质押回购利率上升至4%。上海证券市场债券质押回购利率7天期当日则收报5.005%，4天期进一步飙升至6.985%。

这一现象，我们认为更多的是短期市场扰动因素所致，而非长期资金的短缺。原因在于7月23日以及24日，国内A股市场有累计11只股票将进行上市申购。鉴于此前国内新股上市后，均出现了持续的暴涨行情，这极大的调动了市场资金追逐的热情，导致其愿意付出更大的资金成本去申购市场进行搏杀。在这波申购潮过后，相信资金利率会再度回落，其难以构成长期资金的短缺。

在政府维持经济稳定的背景下，稳健的货币政策实则已经有所松动。5月中旬开始，央行在公开市场结束了净回笼操作，转而进行持续的净投放。截至7月18日，央行在将近两个月的时间里，通过公开市场净投放了5100亿元。此外，4月与6月央行连续两次定向降准，也诠释了其政策取向。

我们相信在央行维持市场适度流动性的政策取向下，未来国内资金利率将会保持一个平稳的状态。

信用风险滋生，避险需求隐现

近来，国内债券市场信用风险苗头开始逐渐滋生。7月16日，国内两家民营企业，江苏恒顺达生物能源有限公司以及华通路桥集团有限公司相继发布公告，披露其债务本息偿还出现了困难。这是继“11超日债”后，国内再度传出的债券违约或有风险。目前，尚未能对这两起事件的实质效果做出评估，但我们认为，其有可能引燃国内信用风险的导火索，导致市场投资者风险厌恶情绪上升，从而转投安全边际更高的国债市场。

综上所述，前期国债价格的连续下挫，其实已经反映了二季度国内经济的企稳态势，接下来，市场预期将会逐步转移到经济复苏的持续性问题上。同时，在整体资金面保持稳定，短期信用风险滋生的背景下，国债市场有望走出一波企稳回升的行情。