去库存化提速部分抵消了终端需求偏弱的负面效应

虽然上周末的超强台风并未对胶林造成大规模破坏，给胶价带来利多提振，但进口量萎缩和橡胶显性库存持续回落还是给予沪胶企稳走强的动力，昨日沪胶期价止跌企稳，略微上扬。考虑到目前天胶与合成胶价差处于历史低位，极易触发轮胎厂更改配方，启动超预期采购行情，笔者认为沪胶跌势有望告一段落，后期有望迎来小幅反弹。

进口减少促使橡胶去库存化提速

当下，天胶产业链终端需求正处于季节性淡季，位于次终端的轮胎行业被迫降低开工率和放缓原料采购步伐。尽管终端实物需求出现持续萎缩迹象，但青岛保税区橡胶现货库存出现异常回落。数据显示，截至7月14日，青岛保税区橡胶库存较6月底下降5%，至29万吨附近。上期所天胶库存也在7月18日当周跌落至15.29万吨，较2月初的年内高点回落了26.38%。

笔者认为，橡胶去库存化提速的原因主要有两方面：第一，部分橡胶贸易商在抵押融资市场受困，不得不走上拍卖腾清库容之路，进而导致部分因融资需求而产生的库存转移；第二，进口胶数量减少也在很大程度上缓解了库存压力，据中国海关总署最新公布的数据，6月天然橡胶进口量为16.96万吨，虽较去年同期增加30.61%，但环比回落了11.8%；6月合成橡胶进口量为10.85万吨，环比下滑了11.5%，同比降2.09%。

橡胶去库存化提速在一定程度缓解了此前沪胶高库存的窘境，部分抵消当前终端需求弱势的负面效应，从而给胶价提供一定的反弹动力。

天胶与合成胶价差持续收敛

在页岩气革命影响下，以往丁二烯获取的油化路线正在被气化路线取代，但依靠乙烷脱氢来生产乙烯并不产生副产品丁二烯。乙烷成本仅为石脑油的26%，因此成本优势非常明显，可以预见，未来全球主要石化产地都将采取气化路线。换言之，其石脑油路线也将完全被乙烷脱氢工艺取代，丁二烯产量也会大幅减少。这便给丁二烯埋下了长期供应存在缺口的隐患，也给合成胶价格居高不下奠定了基础。

受益于丁二烯供应短缺，合成胶成本增加。截至7月22日，上海市场全乳胶价格为13850元/吨，沪胶近月1409合约结算价为14090元/吨；顺丁胶价格为12850元/吨，与前两者的贴水幅度分别缩小至1000元/吨和1240元/吨；而丁苯胶1502价格更是高达13300元/吨，与前两者的贴水程度分别萎缩至550元/吨和790元/吨。目前天胶与合成胶的价差已经收敛至历史低位，而当天胶价格相对合成胶价格便宜时，鉴于天胶属性优于合成胶，轮胎厂更愿意用天胶来替代合成胶，从而变相增加天胶使用量和采购量。

基于沪胶市场短期内积极因素汇聚，笔者认为胶价在目前位置上破位下行的空间较小，而企稳走强的动力逐步增加，激进投资者可采取逢低买入的操作。