美国经济逐步驶上了复苏的道路，欧洲经济虽受低通胀的困扰，但逐步企稳的就业市场对于经济形成一道曙光，中国经济下半年则将有所企稳。在全球经济逐步复苏的信号指引下，白银的投资需求将受到一定抑制，而工业需求有望提升。

白银振荡区间逐步收窄

2013年尤其是2014年以来，伴随着经济的复苏，市场对于“低波动”的现象逐步提高了警惕。有“恐慌指数”之称的芝加哥期权交易所波动性指数(VIX)降至十年来低位，这可能导致过度的金融冒险行为和自满情绪。对于白银市场也是如此。自去年4月15日大幅下跌之后，国际银价在18.22美元/盎司得到支撑，此后银价在18—25美元/盎司区间内形成振荡格局。

低波动下，白银更易受到短期因素刺激加大短期波动，但形成总体振荡格局不受影响的特征。回顾2013年以来，在这种低波动环境下白银对于地缘冲突的反应：2013年8月，埃及和叙利亚政局发生动荡，将银价从19.5美元/盎司推升至25美元/盎司；2014年年初，乌克兰局势恶化，银价再次从19.5美元/盎司上涨至22美元/盎司；2014年6月，伊拉克国内和巴以冲突升级，再次将银价从19美元/盎司拉升至21美元/盎司；而7月17日马航坠落除了将VIX指数拉升10%外，银价也在前期美联储放出收紧货币政策声音后有超1.5%的反弹。但这一反弹没有改变白银振荡逐渐收敛的特征。

全球经济复苏对白银投资需求带来抑制

经济的逐步转暖催生的是市场对于风险资产的偏好。2014年年初以来，美股不断创出新高，美国经济数据表现靓丽，增强了市场对于美联储加速退出量化宽松以及提前加息的预期。在美国页岩气革命的保障下，就业市场的复苏也增强了投资者对于经济前景的乐观情绪，直接增强了美联储收紧货币政策的可能性，利率的上升预期降低了白银的投资需求。

白银工业需求有望得到提升

经济的回暖一方面打压白银的投资需求，对银价形成压力；另一方面，对于白银的工业需求有一定的提振。GFMS调查显示，与黄金不同的是，白银的下游需求中，接近50%的比例来自工业需求，其中电子需求和光伏需求受到瞩目。

我们跟踪的制造业PMI指数显示，全球主要经济体的制造业PMI指数处于50以上的乐观区间内，显示出经济逐步回暖的环境下，未来经济表现的向好预期。6月北美半导体订单出货比达1.09，维持在1以上的经济区间，而6月日本的半导体景气指数也再次上升至1以上。销售数据方面，5月全球半导体销售额达268.6亿美元，同比增加5.21%，在英特尔财报中报获利大增，以及预期国内对于集成电路扶持力度加强的情况下，电子行业的景气将继续，对于白银需求形成提振。

综合来看，我们认为，白银短期内仍将维持弱势振荡格局。虽然ETF白银持有量并没有显著下滑，下游需求情况也对于白银形成支撑，但是在美国加息预期逐步提升的情况下，白银弱势格局难有改善，预计短期内白银低波动格局仍将延续，未来走势有望先抑后扬。