热门关键字： 宏观解读约稿沈良

程小勇：有色超预期反弹转势为时过早

7月下旬，有色金属板块再次掀起一波轮动上涨的浪潮，其中铝锌这两个品种的表现可谓是非常抢眼，而此前有深度调整的铜价也止跌反弹。

笔者认为，在中国经济增速换挡、欧美经济复苏温和、产业链去产能尚未完成的三大制约条件下，有色金属价格重心只是从五年来的低位向稍高一个价格区间上移，当前有色金属强势尚不能判定为熊牛转市的拐点。

从供应端来看，有色金属在未来三年呈现分化趋势。铜方面，供应增长似有加速势头。国际铜研究组织预计2014-2017年之间，铜矿产能每年将以平均8%左右的速度增长。从实际公布的数据来看，部分铜矿产出增速不及预期。不过，因技术和融资上的问题，以及原先计划的产能被推迟，还有大约60%的新增产能在2016年至2017年投产。

上半年，由于废铜供应紧张和部分炼厂停产检修，以及保税区铜和出口锁定了大部分铜，6月份中国精铜产量重新回到62万吨上方。而青岛港骗贷事件的爆发，不管是监管层还是银行对铜融资贸易都收紧，保税区铜库存的蓄水池作用减弱。

铝方面，供应端收缩在于海外铝冶炼厂减产。过去两年，美国铝业、俄罗斯铝业及力拓等国际铝业巨头纷纷关闭了多家冶炼厂，抵消了中东地区产能扩张的效果。然而，国内铝供应却无法实现大范围收缩，西部地区低成本铝产能扩张，今年依旧有超过300万吨新增产能投产。

支撑铝反弹的因素在于伦敦金属交易所（LME）铝库存下降。截至7月21日，LME铝库存降至494.72万吨，较去年同期下降了9.5%。铝注销仓单占库存的比重依旧高达58%，这意味着还有庞大的库存被锁定。因此，我们判断LME铝库存下降并非投行等金融结构解除库存融资的头寸而抛售现货，而是消费回暖引领全球铝去库存。不过，按照库存消费比来看，LME铝库存如同一个堰塞湖，随时都可能被投行解除融资头寸，只有库存降至400万吨下方，库存压力才会缓解。

锌方面，由于部分锌矿山品位下降，老化，以及锌价持续偏低导致部分锌矿山关闭，因此，对未来三年锌矿供应的担忧不断发酵。特别是全球第二大锌矿山澳大利亚世纪锌矿将于2016年永久关闭的消息对全球锌矿产生极大的冲击。该矿年产锌精矿含锌50万吨左右。

从去库存角度来看，也对锌价有提振。截至7月21日，LME锌库存从去年的110万吨以上降至66.67万吨，而上期所锌库存也从40万吨高位回落至20万吨左右。

不过，对锌矿和精炼锌供应走向短缺的判断为时尚早，因供求动态变化的关键在于价格因素。一旦价格反弹促使锌矿山和锌冶炼厂利润回归，那么国内锌矿产出和精炼锌产出就会恢复，甚至会扩张产能。目前国内锌冶炼产能利用率只有70%~80%。一旦冶炼利润回升，那么锌冶炼产出恢复会很快。

从需求端来看，铜铅乏善可陈，而铝锌却有故事可讲。由于美国汽车行业复苏，2013至2014年美国汽车行业对铝的消耗增速明显。目前，中国铝汽车用铝和航空用铝还处于起步阶段，因此铝消费至少在未来三年难有大的突破。锌方面，锌主要用于建筑、汽车和家电方面。其中，建筑用的镀锌板、镀锌铁塔占大头。因此基建项目对镀锌的消费在一定程度上对冲了地产建筑对锌消耗的下滑。

总之，有色金属供需结构一定程度的改善确实是奠定其超预期反弹的基础。然而，供需结构是伴随价格而动态变化的。因此，一旦铝锌大幅度反弹，不排除矿山新的扩张冲动和延迟关闭矿山的可能。而中国对工业原材料消耗必然会伴随经济增速换挡而放缓，消费峰值一过，铜铝铅锌产出比较刚性，因此，买入持有的资产配置在有色金属上并不适宜。

责任编辑：翁建平

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。