我不是很赞同个人投资者职业做期货，虽然这个市场魅力很大。这是我们玺鸣投资团队的分工，我刚才说到很多个人投资者亏钱的原因就是他往往是一个人在战斗，随意性偏大，难免会犯错误，会把他以前的收入化为乌有。玺鸣的分工，投研团队是负责找投资机会的，找出机会后以书面报告的形式交给投资决策委员会，目前我们三个来决定品种的多头还是空头还有头寸的大小。一般我们单账户20%是上限，基金13%是上限，即使这个品种很有把握也只能开13%的仓。今年的橡胶我们就是空到13%，因为我觉得点位比较好，而且每年的6-9月是橡胶产量最大的时候，做单最是需要大胆的假设，我判断到9月中下旬会有强烈反弹，利空冲尽为利好，9月的时候它所有的情况都是最坏的了，这时候最容易反弹，最近橡胶跌我们还需要加仓。比如说你追空，橡胶价位已经很低了，最后来个反弹你就完蛋了，但这种情况概率很低，因为我们觉得它的低点在八月份，现在离八月份还远，所以这个价格应该还不是最低。另外我们把握大的品种，适当地权限可以高一点，把握小的，权限就低一点，6%-7%。投资委员会还有个作用是调头寸，橡胶1501在16000多的时候我们是13%，假如橡胶跌到14000，这时候我们会把权限调到5%，因为我们认为一波后容易反弹，这时候我把权限放小，这样亏也亏不了多少。做投资就是大赚小亏，你不能保证每笔单子都对。投资经理是对未来发展的理解，通过技术或者趋势选择进场点位，决定头寸大小，下达交易指令。交易员执行指令，以获得投资收益。我知道下面很多的投资者都是自己做的，所以下面的分工我也不提了。这是媒体对我们公司的报道，认为我们公司搞得像军事化一样很严格，私募公司是一个很人性化的公司，我们的公司不搞管理，大家都像兄弟一样，在一起吹牛，有时候还在一起斗地主，因为我们是小公司，所以没有大的管理制度，大公司，几百人、几千人就管理得很严格，小公司只要氛围搞好就可以了，夏天热了，可以买点冰淇淋或者西瓜放在冰箱，中午大家一起吃，也不用花多少钱，而且又培养了氛围。

投资是一件很慎重的事，期货市场尤为如此，太容易亏钱。我喜欢把期货市场类比成战争，兵者诡道也，国家之利器，生死存亡之道，你不得不慎重。我们如果能按这种态度来做投资就比较好，所以公司是这样的分工，投研部像参谋部一样，作战方案是投研部拿出来的，就像作战时，参谋部拿出方案，元帅根据军事目标、政治目标制定大概计划，然后分配兵力给将军，至于这场战争用多少士兵，那是将军的事情，即投资经理自己的事情。玺鸣基本上都是公开业绩，以前是用专户的形势在私募排排网、好买网、期货日报上公布的，有了产品后我们公司开始一直走产品路线。2012是我们做的最好的一年，但我也只赚了161%，当年我主要是空了橡胶、糖、螺纹钢，还多了粕类，这四个品种都很给面子，所以相对业绩做的比较好，但总的来说我赚的不多，跟高手比我比不上人家，但赚钱概率大，赚的多少还要看行情和自己的发挥水平，但对赚钱我比较有信心。我一年能赚两倍的概率不到30%，但我一年赚30%-50%我认为我自己还有60%以上的把握，我们公司的业绩情况也是如此，玺鸣一共管理了12只基金，公开发行的5只，今年年底估计还会再发几只。如果在座的各位当中有做基本面研究的，也是通过波段交易来做研究的，很欢迎你来我办公室和我喝喝茶，玺鸣也是求贤若渴，如果你碰到高手或者水平比较好的人，但是高频交易就不是很适合我，可以把我引荐一下就好，大家在一起可能共同话题不多。公司的5只产品，一只已经结束，一年我们做了56.7%，是个结构化产品，劣后部分也是翻了150%以上，在好买网上这个基金也是结构化，目前是盈利38%多，是2013年11月5日发行的，还有一只结构化，做了4个多月，现在收益率是15%。这只是公司第一只管理型，做了一个半月赚了8.7%，第二只管理型我们计划募5千万，实际募了9千多万，接近一个亿，退掉了两千多万，最后成立的时候是7250万，现在在发的是好买包销的第三只基金。

下面我们来探讨一些投资机会，不一定对。第一个黄金白银，我当初认为2月底可以空，但目前空黄金白银不合适，空贵金属要遵循逻辑，第一，美元走强，第二，政治平稳，第三，你要考虑收益率曲线。目前的收益率曲线有点陡峭，政局不稳定，乌克兰和伊拉克的局势，伊拉克的反对派是以复国为目标的，往往这样的军事力量会强于恐怖组织，因为任意一个国家有得意者有失意者，得意者往往是当权人。以复国为目标的组织往往能到财团的支持，当初李世民造反的时候，宫中贵族是两面下注的，既给他好处，也给朝廷好处，如果哪个赢，都能保障自己的财产。另外贵金属上半年是淡季，下半年是旺季，所以现在做空贵金属不合适，目前我们也没有持有贵金属的空头头寸。总的而言，美元中长期走牛市是大概率事件，所以有好的点位，技术上我们做空黄金白银是可以选择的。第二个是白糖，我们认为在2015年10月1日之前还是可以空白糖的，做多白糖要等到明年十一之后。白糖现在是熊尾巴，但是空间不小。白糖4700-4800的时候我就空进去了，我空了三个月它都不跌，中间我还亏了几次，但等到结束的时候，我发现我算的还比较对，我们的原则是只做空，找空头机会，掌握了加空点，跌了平掉，弹上去再加，这样做了3个月，现在开始进入了我的节奏，慢慢熬出头了。当时这个品种太早了，我没敢，现在下破4千的概率不是很大，但是我认为白糖1501下破4300的概率比较大。按照这样的走势，我认为白糖再继续下跌可能会调整到十一之前，十一之后白糖会有反弹，目前白糖是供应不足的情况，在供求没有太大的变化的情况下，做空的概率赢面会更大。有人说会担心厄尔尼诺，厄尔尼诺主要是南美大暴雨、东南亚干旱，其实甘蔗喜欢的就是高温多雨的天气，所以这对白糖并不是很明显的利空，对橡胶、棕榈油的利空会比较明显。但究竟厄尔尼诺什么时候来，我也不会知道。第三橡胶，橡胶处于熊市，预计未来还是以下跌为主，产生在今年7、8月。今年年初1409是一万六千多，后来跌的很惨。第四，鸡蛋，这一波鸡蛋我做得很成功，一开始我看空鸡蛋，因为鸡蛋每年的低点会出现在3月，这时候往往过了春节会出现禽流感，其实按照历史情况，每年的低点会出现在清明节前后。所以当时我们判断会跌到二月底到三月中上旬这个阶段，大概这个时候会见底，实际见底的时间比我们想的稍微早了一点。我们从4300的时候开始做多，一直做到现在，目标价5100，时间点位5月15日。人家说我们给出具体点位是不准的，给出见顶的时间也是不准的，能判断出见顶时间基本是在吹牛，实际上我们是有自己的逻辑的，我们喜欢大胆地假设这个品种，什么时候见顶，到什么价格见顶，虽然不一定对，但是只要你的逻辑是客观合理的，就有理由认为判断的正确。因为今年6月2号端午节，需求旺季，之前禽流感杀掉了很多鸡，现在供不应求，现货比较紧张。所以第一波我们认为4400起步，到5100，第二波我们认为中秋节是需求旺季。虽然6月2日是端午节，但你不能炒到这一天，你肯定需要留出一点时间，否则利好变成利空，炒股票的，一个股票上涨，涨了三个板散户还不知道为什么，再往上涨，消息满天飞了，等到大家都知道了，股票就开始掉头往下了，期货市场炒作就是预期在炒作。所以我们留出半个月时间，基本上涨到18日、19日，最终价格涨到 5280，我们在5100平掉大部分仓位，最后一点底仓留在最高位平掉。平掉后，根据历史规律，一波回档幅度应该是涨幅的20%-30%，所以当时我们认为会调整到4900，或者4850，最低到4800，跌到4900我们就建仓。这跟技术派不一样，技术派会告诉你这个品种好空，高位起来拿空头，基本面好的一点就是能判断见顶还是见底，这样我们就不会傻到在4900的时候满仓做进去，再跌我就稍微加点仓，但是我肯定不会下重仓，如果这时候一根大阳线拉出来，技术上转好，这时候我会下重仓，因为后势开的价格肯定会很高，否则万一跌到4600，你之前满仓进去，下跌300个点，你扛不住的。做单要顺势而为，我们玺鸣不是只看基本面不看技术面。所以这一波我们看8月15日，因为今年9月8日中秋节，我们认为到5100是靠谱的，但市场有的时候可能会非理性，到5500也是靠谱的。目前我们还是继续持有，如果到5500上，我会调头寸，适当降低，但目前情况来看，到5700也是靠谱的，会不会到6000很难说，不过到5800我肯定全平掉了，这就是纯技术面的弱点。如果说涨到5600、5700横盘，突破5800，技术上告诉你跟进，我们喜欢判断头部，到5800以上我们认为风险太大，收益率不划算，什么时候鸡蛋能够见顶，我还是空一把1505合约，如果它明显往上急冲再回档。大家类比橡胶，鸡蛋是3月份开始上涨，涨到5月份价格比较明显，按照资本逐利的本性，应该是从5月、6月才开始，因为比如说到今年5月份价格比较高了，想养更多的蛋鸡，但大家做一些准备工作也需要时间，基本上从6月份开始大规模准备，但是蛋鸡从一个蛋到长成一只鸡一般需要6-7个月时间，这时候鸡比较年轻产量也不会太高，再往后推2-3个月，产量开始增多。鸡蛋1409是一个最好的做多的合约，我想不通为什么会有那么多人做空，43个品种中这个品种的基本面最好，玻璃、橡胶、黑色那么多做空的品种，这就是投资理念的差异。鸡蛋1409是一个非常好的多头合约，多头的赢面非常大，1501合约也不错，对应的是春节需求，但是我认为鸡蛋到9月份会出现一波明显的回档，回档的幅度大小要看涨幅的大小，如果涨幅总是不肯拉，那跌幅肯定也不会急拉，年前还会炒一把，所以空鸡蛋等到明年5月份再说。PTA我们现在的观点是稍微看多一点，年初PTA在6900附近的时候，我认为PTA今年肯定会跌破6300，结果是跌到了6000，但是这个品种的基本面已经发生了根本变化。PTA实际我是砍出来的，我认为跌破6300要反弹出来了，所以它从6300往6000跌的时候我仓位比较轻了，当PTA价格开始反弹的时候，弹到6400的时候，就开始做空，后来发现PTA明显不对，我们是在6300多，近6400的时候做空，6500的时候砍出来。PTA产能不是很厉害，是根据PX价格，PX价格今年也产能过剩，PTA基本面发生改变的原因是px从10000多跌到6000，这个行业亏损得太厉害，实在没办法活下去，开工率下降了60%多，全中国最大的三大企业坐在一起达成了价格联盟。本来在我的印象中，价格联盟是不靠谱的事情，因为企业比较多，不像中石油那么集中，所以中间总会产生叛徒，会出卖这个组织。但这次情况不同，我们具体问题具体分析，否则就会形而上，他们首先互派人员进行监督，产能绝对不能高于70%，甚至60%，或者更低，聘请第三方会计事务所进入公司监督产能和实际盈利情况，第三步要求三个公司往同一个账户打保证金，如果谁违反价格联盟，保证金全部没收，所以短期内，这个价格联盟的措施很到位、很有效，所以就造成了目前PTA的情况。我做PTA很简单，涨到7200以上我就做进去，短线跌破了我就做一点点多，这个品种不会作为主要盈利品种，赚到钱我就惊喜，赚不到钱也不责怪。在这个价格联盟没有打破之前，我不会做空PTA，跌破可以买一点，涨高了可以适当空一点，不要空多，不要奢望在PTA上发大财。多头主要看塑料和粕类，现在看粕类跌很惨，这个PPT是2014年1月6日做的。上半年塑料是贡献利润比较多的品种，菜粕也是。目前我们塑料看多不变，特别是1409合约，产能投放9月份之前是很难出来，这个是个很好的多头合约，大家做单的时候不要把合约转成1501合约。如果调整到位，塑料短期你可以回两三天，什么时候上去了，你可以进去，赢面比较大。粕类，豆子有明显的周期，通常是四年一周期，跟白糖不一样，白糖三年一增产，三年一减产，三年一个小周期，六年完成一个大轮回，豆子是三年增产一年减产。比如说大豆实际是2012年开始减产，所以豆粕价格涨得很厉害，2013年之后就开始增产，但是2013年的粕类由于前期第一年增产幅度不大，所以通常是当年的增产补上一年的库存，2013年也是走强，2014、2015年是明显增产，换言之，今年下半年到明年豆子是偏熊的，所以很多人怕厄尔尼诺来，不敢做空油脂，但油脂反弹是非常好的做空机会，对于整个产业链而言，粕类的价格目前还是过高，油脂的库存太大了，豆子总体是看空的，所以粕类在未来的半年内你是不能把它作为主要盈利品种。如果要做空这个品种我也是不愿意，因为这个品种是偏好的品种，我做粕类要么不做，如果豆粕连跌三四天，短期超跌了，我愿意轻仓开点多单进去，说不定会反弹一两天，因为这种品种第一波杀跌会比较凶猛，如果要跌可以是震荡式下跌，谨慎一点的可以不赚这个钱，因为钱比较少，有更好的多头选择，就不要选择让你纠结的品种。黑色产业链，跌到目前的位置，空间已经不大了，如果对黑色产业链今年下半年的走势画一个图，在7月20日之前，会跌一点，但空间不大，目前的点没什么可去做空的，7月下旬到8月份，我认为应该会有小的反弹，不会天天跌，会往上升一升，反弹幅度大家不用期望太高，如果短期反弹多了，可以轻仓空一把，总体幅度从低位到高位不会超过10%，6%-8%比较贴切。8月份反弹出高点，技术上可以空进，应该还会创出新低，低点应该会产生在10月份，进入11月上旬后，到春节前，就不要再空黑色，这时候反弹的概率会非常大，反弹幅度也会比较高，可能会达到15%-20%，这是我们初步判断黑色的大致情况，是我们根据它的各种情况研究出来的，不一定对。每年9月、10月是黑色下跌概率最大的月份，7月、8月开工率会比较高，近几年又是房地产需求旺季，7、8月开空率高，钢铁卖得快，库存去得快，需求会比较充沛，这时候市场往往会被当成一个假象，就是7、8月还没到需求旺季，产品就卖这么快，9、10月份需求会更多，然后抓紧生产。实际上大多数钢贸企业备货在7、8月份已经完成了，到了9、10月份如果还拼命生产，而市场需求没有了，所以9、10月份是下跌概率最大的月份。空焦煤、焦炭肯定是赚钱的，如果空铁矿石、螺纹钢没赚钱，仓位比较轻，可以放一放，肯定会有赚钱出来的机会。第八个是玻璃，43个品种里面基本面最弱的是玻璃，多最强的鸡蛋和空最软的玻璃，happy的不得了。玻璃基本面最弱的原因是什么？在2012年玻璃的产能就有点过剩，2013年上线了几个生产线，产能增加25%，2014年再上线几个生产线，这个市场根本吃不消。目前已经上线了19条，还有几条没上线，压得这个品种根本喘不过气来。玻璃从1600跌到现在1100，已经跌了40%-50%，但是玻璃还是在跌。因为你对基本面不了解，如果你了解，一反弹你去空心里会很踏实。玻璃的生产线跟高炉类似，高炉一旦点火就不能随便停火，因为下一次的重启就意味着高昂的成本，玻璃一样如此。玻璃的生产线一开工，不出特殊情况不会停，一个大型的玻璃生产线，开工后一旦停工损失就是3600万，不像胶合板，纤维板，一旦价格短期跌得比较多，电闸一拉机器就停了，所以大家做胶合板，短期一波大跌，你追空很危险，这时候一停工，没有产量，价格就弹上去了。但玻璃一旦停工，损失就很惨重，所以玻璃企业的老板即使没有钱赚也会开工，甚至亏损也会开工。我们计算过，大的玻璃生产线是880块钱，小厂的生产线在大概是900块钱，如果价格跌到900，有空单，如果有反弹，你还是可以加空，因为玻璃还是会生产的，虽然现在生产有小亏损，但是一旦停工亏损会更大，什么时候生产线会停呢？只有当生产亏损比停产亏损还要大的时候才会停止生产，这时玻璃要跌破800，如果技术派买玻璃跌破820，技术上告诉你应该追进去，技术派的人是傻了，他们不懂基本面，这时追空很危险，因为玻璃生产厂商已经有动力去停产了，假如玻璃跌破800的时候，生产商一咬牙停产，过了一阵，没产量可出，玻璃又反弹到900、1000，这很正常。如果这样，你的多单还得继续持有，因为老板不会马上复工的，这时候利润还不厚，但是万一一复工价格又下跌，又不能停。所以价格要弹到1300-1400，这个价格开工比较好。所以研究基本面对见底、见顶能得出相对比较好的答案。股指我们基本以量理解，没量没行情，有反弹也是小反弹，但目前股指我肯定不会去做空，虽然低了我应该去买一点多单。今天的股指1409比现货还贴水10点，前段时间贴水到15点，下个星期五就交割了，还有十个点的差价，这里我肯定不做空，接下去一个星期就算跌了十个点股指也不会跌，万一股指涨十个点我就赚二十个点，我可以搞一点点多单，虽然没大行情。所以做单就是你一单下去，赚能赚多少，亏能亏多少，如果划算你就开，不划算就不开。锌，我们的研究报告出来已经三个多月了，我们认为锌目前处于牛市初期，我是带队去实际调研过。我们去了江西上饶市，前期产量很多，而我们调研的情况是小厂很多已经停产，大厂还在开工，开工率很低，有些甚至不到50%，库存也明显下降，所以如果做多还要等半年，因为目前亏损还比较高，短期压着它反弹，下跌空间已经不大，锌是一个比较好的多头，未来的三五年我们都会做多锌，实际过程中研究员也会跟踪全球大的铅锌矿每月产量情况，如果感觉还是供不应求，会继续持有，大家可以多关注一下这个品种。我自己已经买进了600961中冶集团的股票了，买的时间还不错，已经涨了30%-40%。棉花目前正处于最后一跌当中，最低看一万三，跌破就不要做了，目前棉花是空头云集，因为收储取消，采取补贴，拉低了成本，国家的库存流向市场，短期供应压力很大，但已经跌得很厉害了，所以目前棉花不要去看空头。现在已经到14000，也许会到13000，万一底部波动很剧烈，所以大家还是放弃交易耐心等待，不需要太长时间，棉花就会向牛市转型。大体品种就说这么多，非常感谢大家到场聆听，谢谢！

录音整理：叶晓丹、刘健伟