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沪铜年内难再创出新低不宜过度看空

在冶炼厂集中检修、通过进料加工手册出口，和国储收储等因素共同作用下，铜供给收紧主导了沪铜3月以来的反弹。然而，当前供需情况正在悄然转化，基本面拐点已经显现。

融资铜去库存导致供给增加

在全球铜分配的视角下，融资收益决定了保税区的铜库存规模。由于利差缩窄、费用增加和外汇双向波动等因素，融资铜收益减少。保税区库存自4月底的高点85万吨下滑至6月底的75万吨，减少的库存大多报关流入国内市场。在当前的外管、海关、银行的监管条件和央行流动性管理背景下，融资铜将不复去年下半年来的疯狂。在融资铜去库存压力下，国内供应势必会增加。

解铃还须系铃人，复产缓解供给短缺局面

在全球铜矿供给过剩的背景下，中国冶炼产能瓶颈使精矿过剩无法传导至精铜市场。但近期，随着金川、铜陵、云锡等国内冶炼厂检修完毕，以及全年计划新建扩建的70万吨冶炼产能逐步投产，精铜产量的瓶颈逐步缓解。

当前，现货TC费用在105美元左右，冶炼厂的加工利润较好，有足够的动力生产。数据显示，6月我国精铜产量同比增速比4月的两年低点4.8%有所回升，达到9.7%的高点，与此同时，精矿进口增速也达到47.1%。这将在供给上缓解国内短缺的现状。

消费平淡无奇，电网投资或难达标

铜市进入传统生产淡季，今年本已平淡的开工率继续低迷，铜杆和线缆开工率相比去年同期下降3—5个百分点。7月以来，库存回流、现货升水、期现价差都显示紧张的供应面已经有所缓解。另外，精铜与废铜价差（含税）一度扩大到3000元/吨，创下近两年来的新高，废铜的替代效应将进一步打压精铜价格。

电网方面，国家能源局公布的6月电网投资累计同比增速出人意料地滑落至-0.6%。目前中央反腐力度陡增，4月中旬审计署进驻包括国家电网在内的数家电企，今年3815亿的国网投资能否完成还是个疑问。

天平倒向空方，但后市风险犹存

从市场博弈角度看，1407合约的圆满谢幕显示了空头较强的交割能力。目前，在软挤仓下动辄500元/吨以上的展期亏损已不复存在，对空头来说最艰难的时候已经过去了。在基本面趋松的大背景下，后市维持阶段短空思维更佳。

但铜仍处于紧平衡中，笔者预计年内难再创出新低，不宜过度看空。并且，当前空头仍面临以下风险：一是微刺激和外围回暖的共振可能引发宏观经济超预期反弹；二是内外库存仍处于极低位置，尽管从升水来看，多头并无继续挤仓迹象，但头寸规模与交割能力不匹配的风险仍在；三是品种间对冲风险，随着全球资产波动降低，越来越多的资金涌入商品市场，镍、锌、铝等有供给故事可讲的品种先后遭遇炒作，铜往往成为对冲标的，一旦头寸解除，回补可能引发行情出现大的变化。

责任编辑：刘健伟

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